Zahlung für den Orderflow

Bedeutung

Wenn ein Kunde einen Aktienauftrag erteilt, entscheidet der Broker, an welchen Handelsplatz er ihn zur Ausführung weiterleitet. Bei einer Vereinbarung über Zahlungen für den Orderflow (Payment for Order Flow, PFOF) zahlt ein Market Maker oder ein anderer Handelsplatz dem Broker eine Vergütung dafür, dass dieser geeignete Aufträge dorthin weiterleitet. Die Zahlung geht an den Broker, nicht automatisch an den Kunden.

Ein Handelsplatz kann Kundenaufträge anstreben, weil er sie aus seinem eigenen Bestand ausführen oder das Handelsinteresse anderweitig bedienen kann. Eine Vergütung für die Auftragsweiterleitung schafft einen potenziellen Interessenkonflikt: Der Broker hat einen finanziellen Anreiz, einen zahlenden Handelsplatz auszuwählen. Das sagt für sich genommen jedoch nicht aus, ob ein bestimmter Kunde eine gute oder schlechte Ausführung erhalten hat. Die Ausführungsqualität muss separat beurteilt werden.

Berechnung

Eine einfache Formel für die Zahlung pro ausgeführter Aktie lautet: PFOF-Zahlung (US$) = ausgeführte Aktien × Vergütungssatz (US$ je Aktie).

• Ausgeführte Aktien bezeichnet die Anzahl der im Rahmen der Vereinbarung tatsächlich ausgeführten Aktien, nicht zwingend die ursprünglich aufgegebene Anzahl.
• Vergütungssatz ist der Betrag, den der Handelsplatz dem Broker je ausgeführter Aktie zahlt, in US$ je Aktie.
• PFOF-Zahlung ist der daraus resultierende Brokererlös aus diesen Ausführungen, in US$.

Tatsächliche Vereinbarungen können andere Sätze oder Bedingungen vorsehen. Die Formel beschreibt die Zahlung, nicht eine Gebühr, von der man annehmen kann, dass sie auf dem Kundenkontoauszug erscheint. Sie berechnet auch nicht die Ausführungskosten des Kunden. Um diese zu untersuchen, vergleichen Sie die Ausführungskurse mit einem geeigneten Referenzkurs und berücksichtigen Sie Faktoren wie Geld-Brief-Spanne, Preisverbesserung, Gebühren und Markteinfluss.

Beispielrechnung

Die folgenden Zahlen sind hypothetisch und vereinfacht:

1. Ein Kunde erteilt einen Auftrag über 100 Aktien. Alle 100 Aktien werden an einem Handelsplatz ausgeführt, der dem Broker 0,002 US$ je ausgeführter Aktie zahlt.
2. Die Zahlung an den Broker beträgt 100 Aktien × 0,002 US$/Aktie = 0,20 US$.
3. Angenommen, der beste angezeigte Briefkurs unmittelbar vor der Ausführung eines Kaufauftrags beträgt 50,02 US$ und der Kunde erhält eine Ausführung zu 50,01 US$. Gegenüber diesem Briefkurs ist die Ausführung 0,01 US$ je Aktie günstiger – eine hypothetische Preisverbesserung von 100 × 0,01 US$ = 1,00 US$.

Die Zahlung von 0,20 US$ an den Broker und die Preisverbesserung von 1,00 US$ für den Kunden messen unterschiedliche Sachverhalte. Keiner der beiden Beträge sollte vom anderen abgezogen werden, als wären sie dieselbe Art von Kosten. Anhand dieser einzelnen Ausführung lässt sich nicht feststellen, ob ein anderer verfügbarer Handelsplatz insgesamt eine bessere Ausführung erzielt hätte. Auch der für den Vergleich verwendete Kurs, der Ausführungszeitpunkt, die Ausführungsgeschwindigkeit und die Wahrscheinlichkeit einer Ausführung spielen eine Rolle.

Warum das vor dem Handel wichtig ist

PFOF ist relevant, wenn Sie beurteilen, wie ein Broker Aufträge behandelt – insbesondere marktfähige Aufträge, die sofort ausgeführt werden können. Auch bei einem Handel ohne Kommission können Ausführungskosten anfallen: Beispielsweise kann ein Kauf über dem Mittelpunkt der Geld-Brief-Spanne ausgeführt werden. Umgekehrt beweist das Vorliegen von PFOF nicht, dass der Kunde mehr bezahlt hat, als er bei einem anderen Handelsplatz bezahlt hätte.

Unterscheiden Sie vor der Auftragserteilung zwischen Anreizen des Brokers bei der Auftragsweiterleitung und beobachtbaren Ausführungsbedingungen. Hilfreiche Fragen sind etwa, welche Informationen zur Auftragsweiterleitung und Ausführungsqualität der Broker bereitstellt, ob eine Preisverbesserung möglich ist und wie Auftragstyp und Ausführungsbedingungen die mögliche Ausführung beeinflussen. Ein Limitkurs begrenzt den höchsten zulässigen Kaufpreis beziehungsweise den niedrigsten zulässigen Verkaufspreis, garantiert aber keine Ausführung.

Verwendung bei PreTrAIde

Die angegebene quantitative Analyseebene von PreTrAIde identifiziert keine PFOF-Vereinbarungen und berechnet keine Zahlungen für die Auftragsweiterleitung. Die Pre-Trade-Analyse schätzt Faktoren wie die Geld-Brief-Spanne, den Anteil am Tagesvolumen und den Markteinfluss eines geplanten Aktienkorbs. Diese Schätzungen helfen dabei, mögliche Ausführungskosten vor der Auftragserteilung einzuordnen; sie können nicht bestimmen, wie ein bestimmter Broker einen Auftrag weiterleitet oder ausführt.

PreTrAIde ist eine Analysesoftware, kein Broker. Das Unternehmen empfängt, übermittelt oder führt niemals Aufträge aus; Nutzer geben ihre Aufträge selbst über ihren eigenen Broker auf. Die Urteile GO, NO-GO und MODIFY dienen der Entscheidungsunterstützung. Sie sind weder Empfehlungen noch eine Bewertung der PFOF-Praktiken eines Brokers.

Häufige Fehler

• PFOF mit einer Kundengebühr gleichsetzen: Der Handelsplatz zahlt dem Broker; die Ausführungskosten des Kunden müssen separat analysiert werden.
• Annehmen, dass eine Zahlung die beste Ausführung bestimmt: Ein Anreiz zur Auftragsweiterleitung gibt allein keinen Aufschluss über Kurs, Geschwindigkeit oder Wahrscheinlichkeit der Ausführung.
• Preisverbesserung als vollständigen Vergleich behandeln: Eine Verbesserung gegenüber einem angezeigten Kurs zeigt nicht, was jeder alternative Handelsplatz geboten hätte.
• Eine Schätzung mit einer tatsächlichen Ausführung verwechseln: Pre-Trade-Schätzungen zu Geld-Brief-Spanne und Markteinfluss ersetzen nicht die Überprüfung eines ausgeführten Auftrags.