Transaktionskostenanalyse (TCA)

Bedeutung

Der angezeigte Aktienkurs ist nicht zwangsläufig der Preis, zu dem sich ein vollständiger Auftrag ausführen lässt. Die Transaktionskostenanalyse (TCA) vergleicht die Ausführung mit einem festgelegten Referenzpreis und gibt die Differenz in Geld oder Basispunkten an. Sie kann vor einem Geschäft anhand von Schätzungen oder nach einem Geschäft anhand der tatsächlichen Ausführungen erfolgen.

Die Wahl der Referenz ist entscheidend. Der Ankunftspreis (Arrival Price) erfasst den Kurs zum Zeitpunkt, an dem die Auftragsentscheidung festgehalten wird. Bei einer Referenz zum Mittelkurs dient der Mittelwert aus Geld- und Briefkurs zu einem festgelegten Zeitpunkt als Vergleich. Die verschiedenen Referenzkurse beantworten unterschiedliche Fragen und können für dieselben Ausführungen unterschiedliche Kostenwerte ergeben.

Eine TCA kann die Geld-Brief-Spanne, den Markteinfluss, Provisionen und weitere Gebühren untersuchen. Eine umfassendere Kennzahl, der Implementation Shortfall, kann auch nicht ausgeführte Aktien berücksichtigen. Vor einem Vergleich sollte klar festgelegt werden, welche Kosten enthalten sind.

Berechnung

Für einen vollständig ausgeführten Aktienauftrag lautet eine einfache vorzeichenbehaftete Kennzahl im Vergleich zur Referenz:

Kosten (US$) = s × Q × (P_fill − P_ref) + F

• s ist +1 bei einem Kauf und −1 bei einem Verkauf; die Größe ist einheitslos.
• Q ist die Anzahl der ausgeführten Aktien.
• P_fill ist der volumengewichtete durchschnittliche Ausführungskurs in US$ je Aktie.
• P_ref ist der zum festgelegten Zeitpunkt beobachtete Referenzkurs in US$ je Aktie.
• F sind die einbezogenen Provisionen und Gebühren in US$.

Ein positives Ergebnis bedeutet Kosten gegenüber der Referenz; ein negatives Ergebnis bedeutet eine Ersparnis. Für die Angabe in Basispunkten gilt: Kosten (Bp) = Kosten (US$) ÷ (Q × P_ref) × 10.000. Dabei entspricht Q × P_ref dem Auftragswert zum Referenzkurs in US$; ein Basispunkt entspricht 0,01 %.

Wenn Gebühren berücksichtigt werden, ergibt diese Formel die Gesamtdifferenz zur Referenz. Für sich genommen trennt sie weder Geld-Brief-Spanne und Markteinfluss voneinander noch isoliert sie eine Kursbewegung, die auch ohne den Auftrag eingetreten wäre. Bei Teilausführungen muss ausdrücklich festgelegt werden, wie nicht ausgeführte Aktien behandelt werden.

Rechenbeispiel

Angenommen, ein Anleger kauft hypothetisch 100 Aktien. Der festgehaltene Ankunftspreis beträgt 50,00 US$ je Aktie, der volumengewichtete durchschnittliche Ausführungskurs 50,10 US$ und die einbezogenen Gebühren 1,00 US$.

1. Kursdifferenz: 50,10 US$ − 50,00 US$ = 0,10 US$ je Aktie.
2. Differenz für 100 Aktien: 100 × 0,10 US$ = 10,00 US$.
3. Gebühren hinzurechnen: 10,00 US$ + 1,00 US$ = 11,00 US$ Kosten gegenüber der Referenz zum Ankunftspreis.
4. Auftragswert zum Referenzkurs: 100 × 50,00 US$ = 5.000 US$. Kosten in Basispunkten: 11,00 US$ ÷ 5.000 US$ × 10.000 = 22 Bp oder 0,22 %.

Die Ausführungen dienen der Veranschaulichung und sind keine Schätzung für eine tatsächliche Aktie. Eine andere Referenz kann zu einem anderen gemessenen Kostenwert führen.

Warum die Analyse vor dem Handel wichtig ist

Die TCA vor dem Handel schätzt unter festgelegten Annahmen die möglichen Ausführungskosten. Der zuletzt gehandelte Kurs wird dabei nicht als garantierter Ausführungskurs behandelt. Das Verhältnis der Auftragsgröße zum täglichen Handelsvolumen, die geschätzte Geld-Brief-Spanne, die Volatilität und der erwartete Markteinfluss können die Einschätzung beeinflussen. Die Schätzung macht Annahmen zu Ausführung und Kosten transparent; die tatsächlichen Kosten stehen erst nach der Ausführung fest.

Die TCA nach dem Handel verwendet dagegen die erfassten Ausführungen und vergleicht das Ergebnis mit der gewählten Referenz. Werden geschätzte und tatsächlich angefallene Kosten getrennt ausgewiesen, lassen sich Abweichungen untersuchen, ohne eine Vorabschätzung als Zusage zu verstehen.

So verwendet PreTrAIde die Analyse

PreTrAIde führt eine Vorab-Analyse eines vom Nutzer zusammengestellten Aktienkorbs durch, bevor ein Auftrag erteilt wird. Die deterministische quantitative Komponente schätzt die Geld-Brief-Spanne, den Anteil am täglichen Handelsvolumen und den Markteinfluss anhand eines Modells nach dem Vorbild von Almgren-Chriss. Außerdem berücksichtigt sie weitere Risiko- und Ausführungskennzahlen. Für den gesamten Korb und jede einzelne Position erstellt das System Ausführungsscores und gibt ein Urteil aus: GO, NO-GO oder MODIFY. Dazu kommen eine vorgeschlagene Ausführungsstrategie und eine verständliche Begründung.

Diese Eingangsgrößen beziehen sich auf geschätzte Transaktionskosten; sie sind kein Bericht über tatsächlich erzielte Ausführungen. PreTrAIde empfängt, übermittelt oder führt keine Aufträge aus. Die Urteile unterstützen die Entscheidung des Nutzers und sind keine Handelsempfehlungen.

Häufige Fehler

• Referenz oder Zeitstempel weglassen: Ohne beides ist ein Kostenwert nicht eindeutig.
• Schätzungen mit tatsächlichen Ausführungen vermischen: Die TCA vor und nach dem Handel beruht auf unterschiedlichen Informationen.
• Dieselben Kosten doppelt ansetzen: Eine Gesamtdifferenz zwischen Ausführung und Referenz kann Geld-Brief-Spanne und Markteinfluss bereits enthalten. Zusätzliche Einzelschätzungen können daher zu einer Doppelzählung führen.
• Nicht ausgeführte Aktien ignorieren: Eine Formel, die nur ausgeführte Aktien berücksichtigt, erfasst nicht die volle Wirkung einer Teilausführung.
• Nicht vergleichbare Werte gegenüberstellen: Prüfen Sie, ob Gebühren enthalten sind und dieselbe Referenz sowie dieselben Einheiten verwendet werden.