TWAP (zeitgewichteter Durchschnittspreis)

Bedeutung

Bei einer TWAP-Benchmark wird jede Kurserfassung in gleichen Zeitabständen gleich gewichtet – unabhängig davon, wie viele Aktien zu diesem Zeitpunkt gehandelt wurden. Eine stündliche Erfassung zählt beispielsweise genauso viel wie jede andere stündliche Erfassung im gewählten Zeitraum. Das Ergebnis ist ein zeitlicher Durchschnittspreis und kein Preis, der für jede Aktie einer Order verfügbar ist.

TWAP kann auch einen Ausführungsplan bezeichnen: Dabei wird eine Order in kleinere Teile aufgeteilt, die innerhalb eines festgelegten Zeitfensters annähernd gleichmäßig gehandelt werden sollen. Ein zeitlich gleichmäßig verteilter Ausführungsplan garantiert nicht, dass die TWAP-Benchmark erreicht wird. Die tatsächlichen Ausführungen hängen von der verfügbaren Liquidität, den Ordertypen, der Marktbewegung und davon ab, ob jeder Orderteil tatsächlich ausgeführt wird.

Berechnung

Bei Kursen, die in gleichen Zeitabständen erfasst werden, lautet die einfache Benchmark:

TWAP = (P₁ + P₂ + ... + Pₙ) / n

• P₁ ... Pₙ sind die im gewählten Zeitraum beobachteten Kurse, bei einer US-Aktie in US-Dollar je Aktie. Verwenden Sie durchgehend dieselbe Kursgröße, etwa den letzten gehandelten Kurs zu jedem Erfassungszeitpunkt.
• n ist die Anzahl der in gleichen Zeitabständen erfassten Kurse. Die Größe ist einheitenlos.
• TWAP wird in US-Dollar je Aktie angegeben. Zeitraum und Erfassungsintervall sollten zusammen mit dem Wert genannt werden.

Bei einem hypothetischen Ausführungsplan mit gleich großen Teilen in gleichen Zeitabständen beträgt das Ziel je Teil Q / n. Dabei steht Q für die gesamte Ordermenge in Aktien und n für die Anzahl der Teile. Das ist eine Regel für die zeitliche Verteilung der Order und nicht die Formel für den Benchmark-Kurs. Werden die Kurse in ungleichen Zeitabständen erfasst, ist ihr einfaches Mittel streng genommen nicht zeitgewichtet. Verwenden Sie entweder gleichmäßige Zeitintervalle oder gewichten Sie die Kurse nach den Zeitspannen, für die sie stehen.

Beispielrechnung

Angenommen, für eine hypothetische US-Aktie werden in einem Zeitraum von vier Stunden vier stündliche Kurse erfasst: 50,00 US-Dollar, 50,20 US-Dollar, 49,80 US-Dollar und 50,40 US-Dollar je Aktie.

1. Addieren Sie die Kurse: 50,00 US-Dollar + 50,20 US-Dollar + 49,80 US-Dollar + 50,40 US-Dollar = 200,40 US-Dollar je Aktie.
2. Teilen Sie durch vier: TWAP = 50,10 US-Dollar je Aktie.
3. Separat davon würde eine hypothetische Order über 400 Aktien, aufgeteilt in vier gleich große Teile, auf jeweils 100 Aktien pro Stunde abzielen.

50,10 US-Dollar ist der Benchmark auf Basis der beobachteten Kurse und nicht zwingend der durchschnittliche Ausführungskurs der Order. Werden die vier Teile tatsächlich zu 50,10 US-Dollar, 50,30 US-Dollar, 49,90 US-Dollar und 50,50 US-Dollar ausgeführt, beträgt der durchschnittliche Ausführungskurs bei gleichen Stückzahlen 50,20 US-Dollar je Aktie. Bei einer Kauforder liegt er damit 0,10 US-Dollar je Aktie beziehungsweise insgesamt 40 US-Dollar für 400 Aktien über der Benchmark. Diese Rechnung berücksichtigt weder Provisionen noch sonstige Kosten. Bei unterschiedlichen Ausführungsmengen muss der durchschnittliche Ausführungskurs nach Stückzahl gewichtet werden.

Warum der Begriff vor dem Handel wichtig ist

Ein TWAP-Ausführungsplan verteilt eine Order über einen Zeitraum, statt die gesamte Menge auf einmal aufzugeben. Das kann relevant sein, wenn eine Order im Verhältnis zur verfügbaren Liquidität groß ist. Die zeitliche Verteilung beseitigt jedoch weder die Geld-Brief-Spanne noch Markteinfluss oder das Risiko von Kursbewegungen. Ein fester Zeitplan kann zudem in Phasen mit geringem Handelsvolumen ausgeführt werden. Anders als ein VWAP-Ausführungsplan weist er nicht automatisch mehr von der Order den Zeiträumen mit hohem Handelsvolumen zu.

Vor einer Order sind unter anderem die Ordergröße im Verhältnis zum Tagesvolumen, die geschätzte Geld-Brief-Spanne und der Markteinfluss, das vorgesehene Handelszeitfenster sowie das Risiko von Teilausführungen zu prüfen. Ein Vergleich der späteren Ausführung mit dem TWAP beantwortet eine andere Frage als ein Vergleich mit dem Kurs zum Orderzeitpunkt: Bei einem bewegten Markt kann sich die zeitliche Durchschnittsbenchmark verändern, auch wenn die Ausführung nicht ungewöhnlich teuer war.

Verwendung bei PreTrAIde

Die Produktinformationen geben nicht an, dass PreTrAIde eine TWAP-Benchmark berechnet, einen TWAP-Ausführungsalgorithmus anbietet oder Orders weiterleitet. Die Pre-Trade-Analyse kann stattdessen als Grundlage für eine Ausführungsentscheidung dienen: Für einen vom Nutzer zusammengestellten Aktienkorb schätzt sie die Geld-Brief-Spanne, den Anteil am Tagesvolumen und den Markteinfluss und gibt eine begründete Ausführungsstrategie vor. Die Urteile GO, NO-GO und MODIFY dienen der Entscheidungsunterstützung und sind keine Empfehlungen. Orders geben Nutzer selbst über ihren eigenen Broker auf.

Häufige Fehler

• TWAP mit VWAP verwechseln. Beim TWAP werden Kurse aus gleichen Zeitabständen gleich gewichtet; beim VWAP werden die Kurse nach den gehandelten Stückzahlen gewichtet.
• Annehmen, dass geplante Orderteile garantiert ausgeführt werden. Eine Limitorder wird möglicherweise nicht ausgeführt, während der Ausführungskurs einer Market-Order vom erfassten Kurs abweichen kann.
• Das gewählte Zeitfenster außer Acht lassen. Unterschiedliche Anfangs- und Endzeitpunkte oder Erfassungsmethoden können zu unterschiedlichen Benchmarks führen.
• Die Abweichung von der Benchmark mit den Gesamtkosten gleichsetzen. Ein Vergleich allein mit dem TWAP erfasst nicht sämtliche Kosten aus Geld-Brief-Spanne, Provisionen, Markteinfluss oder entgangenen Handelsgelegenheiten.