Cosa significa
Quando un cliente invia un ordine azionario, il broker decide dove instradarlo per l’esecuzione. In un accordo di pagamento per il flusso degli ordini (PFOF, dall’inglese payment for order flow), un market maker o un’altra sede di negoziazione paga il broker perché gli indirizzi gli ordini idonei. Il pagamento va al broker e non viene automaticamente corrisposto al cliente.
Una sede può cercare di ricevere gli ordini dei clienti perché può eseguirli utilizzando il proprio inventario o gestire in altro modo l’interesse di negoziazione. Ricevere un pagamento per l’instradamento crea un potenziale conflitto di interessi: il broker ha un incentivo economico a scegliere una sede che lo remunera. Questo, di per sé, non dimostra se un determinato cliente abbia ottenuto un’esecuzione migliore o peggiore. La qualità di esecuzione va valutata separatamente.
Come si calcola
Un modo semplice per esprimere il pagamento per azione relativo a un ordine azionario è Pagamento PFOF (USD) = azioni eseguite × tasso di pagamento (USD per azione).
- Azioni eseguite: il numero di azioni effettivamente eseguite nell’ambito dell’accordo, che potrebbe non coincidere con il numero inizialmente richiesto.
- Tasso di pagamento: l’importo che la sede versa al broker per ogni azione eseguita, in USD per azione.
- Pagamento PFOF: il ricavo del broker derivante da quelle esecuzioni, in USD.
Gli accordi effettivi possono prevedere tassi o condizioni diversi. La formula descrive il pagamento, non un addebito che si possa presumere di trovare nell’estratto conto del cliente. Inoltre, non calcola il costo di esecuzione per il cliente. Per analizzare quel costo, confronta i prezzi di esecuzione con un prezzo di riferimento adeguato e considera fattori quali lo spread, il miglioramento di prezzo, le commissioni e l’impatto sul mercato.
Esempio pratico
I numeri seguenti sono ipotetici e semplificati:
- Un cliente invia un ordine per 100 azioni. Tutte e 100 vengono eseguite presso una sede che paga al broker 0,002 USD per azione eseguita.
- Il pagamento al broker è 100 azioni × 0,002 USD/azione = 0,20 USD.
- Supponiamo che la migliore offerta esposta immediatamente prima dell’esecuzione di un acquisto sia pari a 50,02 USD e che il cliente ottenga un prezzo di esecuzione di 50,01 USD. Rispetto a tale offerta, il prezzo ottenuto è migliore di 0,01 USD per azione, pari a 100 × 0,01 USD = 1,00 USD di miglioramento di prezzo ipotetico.
Il pagamento di 0,20 USD al broker e il miglioramento di prezzo di 1,00 USD per il cliente misurano grandezze diverse: non vanno sottratti l’uno dall’altro come se fossero lo stesso tipo di costo. Questa singola esecuzione non permette di stabilire se un’altra sede disponibile avrebbe garantito un’esecuzione complessivamente migliore. Contano anche la quotazione usata per il confronto, il momento dell’esecuzione, la velocità e la probabilità di esecuzione.
Perché è importante prima di negoziare
Il PFOF è rilevante quando si valuta come un broker gestisce gli ordini, in particolare quelli negoziabili, che possono essere eseguiti immediatamente. Anche un’operazione senza commissioni può comportare costi di esecuzione: per esempio, un acquisto potrebbe essere eseguito a un prezzo superiore al punto medio dello spread denaro-lettera. D’altra parte, la presenza del PFOF non dimostra che il cliente abbia pagato più di quanto avrebbe pagato altrove.
Prima di inviare un ordine, distingui gli incentivi del broker nell’instradamento dalle condizioni di esecuzione osservabili. Può essere utile chiedersi quali informazioni sull’instradamento e sulla qualità di esecuzione fornisce il broker, se l’ordine può beneficiare di un miglioramento di prezzo e in che modo il tipo di ordine e le condizioni di esecuzione influiscono sul possibile prezzo di esecuzione. Un ordine con limite di prezzo stabilisce il prezzo massimo consentito per un acquisto o quello minimo per una vendita, ma non garantisce l’esecuzione.
Come lo utilizza PreTrAIde
Il livello quantitativo dichiarato da PreTrAIde non individua gli accordi PFOF né calcola i pagamenti che un broker riceve per l’instradamento degli ordini. L’analisi pre-negoziazione stima fattori come lo spread denaro-lettera, la partecipazione al volume giornaliero e l’impatto sul mercato per un paniere azionario proposto. Queste stime aiutano a valutare i potenziali costi di esecuzione prima di inviare un ordine; non permettono di determinare come un broker specifico lo instraderà o lo eseguirà.
PreTrAIde è un software di analisi, non un broker. Non riceve, trasmette né esegue mai ordini: gli utenti effettuano le operazioni autonomamente tramite il proprio broker. I verdetti GO, NO-GO e MODIFY sono strumenti di supporto alle decisioni, non raccomandazioni né misure delle pratiche PFOF di un broker.
Errori comuni
- Equiparare il PFOF a una commissione per il cliente: è la sede a pagare il broker; i costi di esecuzione del cliente vanno analizzati separatamente.
- Supporre che il pagamento determini il miglior prezzo di esecuzione: il solo incentivo economico non rivela il prezzo, la velocità o la probabilità di esecuzione.
- Considerare il miglioramento di prezzo un confronto completo: il miglioramento rispetto a una quotazione esposta non indica cosa avrebbero potuto offrire tutte le sedi alternative.
- Confondere una stima con un’esecuzione effettiva: le stime pre-negoziazione di spread e impatto non sostituiscono la verifica dell’ordine eseguito.