Was ändert sich, wenn Sie vor der Veröffentlichung von Geschäftszahlen handeln?
Ein Geschäftsbericht sorgt für planbare Unsicherheit hinsichtlich Umsatz, Gewinn, Ausblick und weiterer Informationen. Entscheidend ist nicht nur die Veröffentlichung selbst, sondern der Zeitraum zwischen dem letzten Kurs, zu dem Sie handeln können, und dem ersten Kurs, zu dem Sie nach Bekanntwerden der Informationen handeln können.
Ein Unternehmen kann seine Geschäftszahlen nach Börsenschluss oder vor Eröffnung der nächsten Handelssitzung veröffentlichen. In beiden Fällen kann eine Aktie zu einem anderen Kurs eröffnen als zum Schlusskurs der vorherigen regulären Handelssitzung. Im nachbörslichen Handel und im vorbörslichen Handel können andere Kurse gelten; Liquidität und Spreads können sich jedoch von den Bedingungen während der regulären Sitzung unterscheiden. Prüfen Sie den Veröffentlichungstermin des Unternehmens und die Handelszeiten Ihres Brokers, statt davon auszugehen, dass eine Order zum Schlusskurs ausgeführt werden kann.
Eine Prüfung vor dem Handel trennt drei Fragen: Wie viel könnte die Position bei einem Kurssprung verlieren? Welche Kosten könnten beim Ein- oder Ausstieg entstehen? Passt die geplante Order weiterhin zum Risiko und zur Konzentration des Portfolios? Keine dieser Fragen erfordert eine Prognose, ob der Bericht gut oder schlecht ausfallen wird.
Risiko eines Kurssprungs nach Geschäftszahlen: Warum ein Stop-Kurs keine Verlustgrenze ist
Ein Kurssprung (Gap) ist die Differenz zwischen dem Schlusskurs einer Handelssitzung und dem Eröffnungskurs der nächsten. Schließt eine Aktie bei 100 US$ und eröffnet sie nach der Veröffentlichung der Geschäftszahlen bei 88 US$, beträgt das Eröffnungsgap −12 %, berechnet als (88 ÷ 100) − 1. Wer 100 Aktien hält, hat bei diesem Eröffnungskurs einen unrealisieren Buchverlust von 1.200 US$, noch ohne Ausführungskosten.
Eine Stop-Order garantiert keinen Verkauf zum Stop-Kurs. Angenommen, dieselbe Person hat eine Verkaufs-Stop-Order bei 95 US$. Liegt der erste verfügbare ausführbare Kurs nach der Veröffentlichung bei 88 US$, kann die Stop-Order ausgelöst und unter 95 US$ ausgeführt werden. Eine Stop-Limit-Order kann einen Verkauf unterhalb ihres Limits verhindern, wird dann aber möglicherweise überhaupt nicht ausgeführt. Keine der beiden Orderarten beseitigt das Übernacht-Gap-Risiko.
Das Gap ist nur die erste Kursbewegung. Die Aktie kann sich weiterbewegen, die Richtung ändern oder nach der Eröffnung stark schwanken. Ein auf dem Bildschirm angezeigter Kurs ist zudem nicht zwingend der Kurs, zu dem die gesamte geplante Stückzahl ausgeführt werden kann.
Positionsgröße für ein hypothetisches Gap berechnen
Für eine bestehende Long-Position gilt als einfache Gap-Verlustszenario-Rechnung:
Szenarioverlust (US$) = Stückzahl × Referenzkurs vor Veröffentlichung (US$/Aktie) × angenommenes Abwärtsgap (%)
Sind 100 Aktien vor der Veröffentlichung jeweils 100 US$ wert, bedeutet ein hypothetisches Abwärtsgap von 15 % zum angenommenen Kurs nach dem Gap einen Verlust von 1.500 US$: 100 × 100 US$ × 0,15. Würden für dieses Szenario 600 US$ vorgesehen, entspräche dies einer Positionsgröße von 40 Aktien: 600 US$ ÷ (100 US$ × 0,15). Dies sind Rechenbeispiele, keine Schätzungen zum wahrscheinlichen Gap der Aktie oder zu einem angemessenen Risikobetrag.
| Hypothetisches Abwärtsgap | Verlust bei 40 Aktien zu je 100 US$ | Verlust bei 100 Aktien zu je 100 US$ |
|---|---|---|
| 5% | 200 US$ | 500 US$ |
| 15% | 600 US$ | 1.500 US$ |
| 25% | 1.000 US$ | 2.500 US$ |
Testen Sie mehr als eine Gap-Größe. Der angenommene Prozentsatz ist eine Szenarioannahme, keine Obergrenze: Ein tatsächliches Gap kann größer ausfallen. Bei einer Short-Position führt ein Aufwärtsgap zu einem entsprechenden Verlust; die potenziellen Verluste sind nicht durch den ursprünglichen Aktienkurs begrenzt. Prüfen Sie außerdem das Gewicht der Position im Gesamtportfolio. Mehrere Positionen können in derselben Woche von anstehenden Geschäftsberichten betroffen sein.
Implizite gegenüber historischer Volatilität rund um die Veröffentlichung
Historische Volatilität beschreibt Schwankungen vergangener Kurse. Übliche Schätzungen der täglichen Volatilität fassen frühere Handelstage zusammen und müssen das Risiko einer planmäßigen Veröffentlichung von Geschäftszahlen nicht abbilden. Eine Tages-Value-at-Risk-Schätzung (VaR), die auf vergangenen Tagesbewegungen beruht, kann ein Gap, das außerhalb dieser Beobachtungen liegt, ebenfalls unterschätzen. Ein VaR-Wert von 95 % ist eine modellbasierte Schwelle, kein Worst-Case-Verlust.
Implizite Volatilität wird anhand von Optionspreisen mithilfe eines Optionspreismodells abgeleitet. Sie wird üblicherweise annualisiert angegeben. Optionen, deren Laufzeit eine Veröffentlichung von Geschäftszahlen umfasst, können die vom Markt eingepreiste Unsicherheit des Ereignisses widerspiegeln. Ihre implizite Volatilität kann sich daher von derjenigen von Optionen unterscheiden, die vor der Veröffentlichung verfallen. Optionspreise berücksichtigen außerdem Faktoren wie Angebot, Nachfrage und Modellannahmen; aus der impliziten Volatilität lässt sich die Richtung der Kursbewegung nicht ablesen.
Ein kurzfristiger Straddle wird mitunter verwendet, um eine grobe marktimplizite Bewegung abzuleiten: Addieren Sie die Preise eines Calls und eines Puts am Geld und teilen Sie die Summe anschließend durch den Aktienkurs. Ein Gesamtpreis von 8 US$ bei einer Aktie zu 100 US$ entspricht beispielsweise 8 % des Aktienkurses. Das ist weder eine garantierte Handelsspanne noch ein Wahrscheinlichkeitsintervall oder eine Prognose, dass sich die Aktie genau um 8 % bewegen wird. Die Prämien enthalten Zeitwert und Handelskosten; außerdem kann die Laufzeit der Optionen auch Handelstage nach der Veröffentlichung umfassen.
Vergleichen Sie nur Gleiches mit Gleichem. Annualisierte implizite Volatilität lässt sich nicht direkt mit einer einzelnen historischen Tagesbewegung vergleichen, und keine der beiden Größen sollte als Obergrenze für ein Gap nach der Veröffentlichung von Geschäftszahlen betrachtet werden.
Warum Spreads und Ausführungskurse zur Börseneröffnung wichtig sind
Der Geld-Brief-Spread ist die Differenz zwischen dem höchsten angezeigten Kaufkurs und dem niedrigsten angezeigten Verkaufskurs. Er stellt potenzielle unmittelbare Handelskosten dar: Bei einer Market-Order zum Kauf wird in der Regel zum Briefkurs gekauft, bei einer Market-Order zum Verkauf zum Geldkurs verkauft. Der angezeigte Spread und die verfügbaren Stückzahlen können sich rund um die Eröffnungsauktion und zu Beginn des fortlaufenden Handels rasch ändern.
Angenommen, ein hypothetischer Kurs lautet 99,90 US$ Geld und 100,10 US$ Brief. Der Spread beträgt 0,20 US$ je Aktie. Zeigt der Kurs nach der Veröffentlichung stattdessen 98,50 US$ Geld und 99,50 US$ Brief, beträgt der angezeigte Spread 1,00 US$. Das bedeutet nicht, dass jeder Handel 1,00 US$ je Aktie kostet. Es veranschaulicht aber, warum eine vor der Veröffentlichung erstellte Kostenschätzung die Ausführung am nächsten Morgen möglicherweise nicht abbildet. Eine größere Order kann außerdem Stücke zu mehreren Kursen aufbrauchen und dadurch zusätzliche Marktbeeinflussung verursachen.
Bei der Eröffnungsauktion wird nach den Regeln der jeweiligen Börse ein einheitlicher Eröffnungskurs ermittelt; danach wird im fortlaufenden Handel gehandelt. Ein indikativer Auktionskurs oder ein früher Kurs kann sich ändern, bevor eine Order ausgeführt wird. Prüfen Sie für die Aktie, die Sie handeln, die jeweilige Börse, den Annahmeschluss für Orders und die Vorgaben Ihres Brokers.
Market-, Limit- und Stop-Orders zur Börseneröffnung
- Market-Order: Die Ausführung hat Vorrang vor dem Kurs. In einem schnellen oder illiquiden Markt kann der Ausführungskurs deutlich vom zuletzt angezeigten Kurs abweichen.
- Limit-Order: Legt den schlechtesten akzeptablen Kauf- oder Verkaufskurs fest, garantiert aber keine Ausführung. Eine Kauf-Limit-Order kann unterhalb ihres Limits ausgeführt werden; eine Verkaufs-Limit-Order oberhalb ihres Limits.
- Stop-Order: Wird ausgelöst, sobald der Triggerkurs erreicht ist, und unterliegt den Orderregeln des Brokers. Bei einer Kurslücke kann die Ausführung weit vom Stop-Kurs entfernt erfolgen.
- Stop-Limit-Order: Ergänzt nach Auslösung eine Kursgrenze, kann dafür aber unausgeführt bleiben.
Verfügbarkeit und Handhabung von Orders unterscheiden sich je nach Broker, Börse und Handelssitzung. Eine Kursgrenze schützt die Ausführungsbedingungen, nicht den Wert einer weiterhin offenen Position.
Checkliste vor dem Handel in der Berichtssaison
Halten Sie vor der Orderaufgabe die überprüfbaren Annahmen und die nicht kontrollierbaren Szenarien fest:
- Zeitpunkt des Ereignisses: Bestätigen Sie den Berichtstermin und ob die Veröffentlichung vor oder nach den regulären Handelszeiten erwartet wird. Notieren Sie weitere Positionen, deren Unternehmen zeitnah berichten.
- Positions- und Basket-Exposure: Berechnen Sie die geplante Aktienzahl, den Dollarwert und das Portfoliogewicht. Berücksichtigen Sie, wie sich der Handel auf das bestehende Exposure gegenüber demselben Unternehmen oder Sektor auswirkt.
- Kurslückenszenarien: Berechnen Sie die Auswirkungen mehrerer Kurslücken nach oben und unten in Dollar. Bei einer Short-Position ist auch ein Szenario mit einer Kurslücke nach oben einzubeziehen.
- Liquidität und Ausführung: Prüfen Sie das typische Handelsvolumen, den geschätzten Spread, die geplante Ordergröße im Verhältnis zum Tagesvolumen und die Abwicklung der Order zur Börseneröffnung.
- Ordervorgaben: Entscheiden Sie, was bei dieser Order wichtiger ist: eine Ausführung zu erhalten oder eine Kursgrenze festzulegen. Prüfen Sie die Zulässigkeit für die jeweilige Sitzung sowie die Gültigkeitsvorgaben.
- Datengrenzen: Ermitteln Sie, welche Schätzungen auf gewöhnlichen Handelstagen beruhen und welche Eingaben gegebenenfalls speziell das Berichtsereignis berücksichtigen.
PreTrAIde führt vor der Orderaufgabe eine Pre-Trade-Analyse für einen Basket aus Aktien durch. Für jede Position und den Basket liefert die Plattform ein GO-, NO-GO- oder MODIFY-Urteil, eine modellbasierte geschätzte Erfolgswahrscheinlichkeit, eine Risikobewertung, eine vorgeschlagene Ausführungsstrategie und eine allgemein verständliche Begründung. Die quantitative Ebene umfasst Schätzungen zu Spread, Anteil am Tagesvolumen, Marktbeeinflussung, kombinierter täglicher Volatilität, einem Ein-Tages-VaR von 95 % und Konzentrationskennzahlen des Baskets.
Diese Schätzungen helfen dabei, die Ausführung und das Risiko strukturiert zu prüfen. Sie bestimmen jedoch weder Ausmaß noch Richtung einer Kurslücke infolge der Ergebnisveröffentlichung. Die von PreTrAIde angegebene Erfolgswahrscheinlichkeit ist eine Modellschätzung, keine Renditeprognose oder Garantie. Die Plattform empfängt keine Orders und führt sie nicht aus; Nutzer platzieren etwaige Trades selbst über ihren eigenen Broker. Die Urteile dienen der Entscheidungsunterstützung und sind keine Empfehlungen.