Concentrazione del portafoglio

Significato

Un portafoglio può contenere diversi titoli e dipendere comunque in larga misura da un singolo titolo, settore o Paese. La concentrazione del portafoglio descrive quanto il suo valore sia distribuito in modo disomogeneo tra le posizioni o le esposizioni comuni. Una posizione di grandi dimensioni è una fonte evidente di concentrazione; diversi titoli più piccoli appartenenti allo stesso settore possono crearne una meno evidente.

La concentrazione non è automaticamente positiva o negativa. Indica dove si concentra la maggiore esposizione del portafoglio, ma una misura di concentrazione, da sola, non descrive la probabilità o l’entità di una perdita. Il risultato dipende anche da cosa si misura: singoli titoli, settori, Paesi e valute possono raccontare aspetti diversi.

Come si calcola

Si parte dal peso di ciascuna posizione, poi si esaminano il peso maggiore e l’indice Herfindahl-Hirschman (HHI):

• w_i = V_i / V_total: w_i è il peso della posizione i, V_i è il suo valore di mercato in USD e V_total è il valore di mercato totale delle posizioni in USD. I pesi sono adimensionali; i identifica una posizione.
• peso maggiore = max(w_i): il peso più elevato tra le singole posizioni, di solito espresso in percentuale.
• HHI = sum(w_i^2): si sommano i quadrati dei pesi di tutte le posizioni, espressi in forma decimale e con somma pari a 1. L’HHI è adimensionale e varia da 1/N, per N posizioni con lo stesso peso, a 1, per un portafoglio interamente investito in una sola posizione. Qui, N è il numero delle posizioni.

Un HHI più alto indica una maggiore concentrazione in base al peso delle singole posizioni. Per esaminare i settori o i Paesi, prima si sommano i pesi delle posizioni appartenenti a ciascun gruppo, poi si elevano al quadrato e si sommano i pesi dei gruppi. L’HHI a livello di gruppo risponde a una domanda diversa rispetto all’HHI calcolato sui singoli titoli. Se i pesi includono posizioni corte o finanziamenti a debito, l’interpretazione semplice e l’intervallo indicati sopra potrebbero non essere validi senza una convenzione definita chiaramente.

Esempio pratico

Supponiamo di avere un ipotetico portafoglio azionario long-only del valore di 10.000 USD. Comprende il Titolo A, del valore di 5.000 USD; il Titolo B, del valore di 3.000 USD; e i Titoli C e D, del valore di 1.000 USD ciascuno.

1. Si divide il valore di ciascuna posizione per 10.000 USD. I pesi sono 50%, 30%, 10% e 10%, ovvero 0,50, 0,30, 0,10 e 0,10 in forma decimale.
2. Il peso della posizione maggiore è 50%.
3. Si eleva al quadrato ciascun peso decimale e si sommano i risultati: HHI = 0.50^2 + 0.30^2 + 0.10^2 + 0.10^2 = 0.36.
4. Per confronto, quattro titoli con lo stesso peso avrebbero HHI = 4 × 0.25^2 = 0.25. Il portafoglio ipotetico è più concentrato in base al peso dei singoli titoli.

Supponiamo ora che A e B appartengano allo stesso settore. Quel settore rappresenta l’80% del portafoglio, anche se nessun singolo titolo supera il 50%. Questo esempio mostra perché il calcolo per singola posizione non sostituisce la verifica dell’esposizione settoriale.

Perché è importante prima di un’operazione

Un ordine proposto modifica i pesi del portafoglio. Anche un acquisto di entità contenuta può aumentare il peso maggiore o accrescere un’esposizione già presente a un settore o a un Paese; anche la vendita di una posizione può aumentare il peso percentuale delle posizioni rimanenti. Calcolare i pesi del portafoglio ipotetico, anziché considerare solo quelli attuali, permette di vedere la variazione prima di inserire l’ordine.

Concentrazione e liquidità sono aspetti distinti. Un portafoglio può essere concentrato in titoli facilmente negoziabili, diversificato in titoli difficili da negoziare, oppure entrambe le cose. Né l’HHI né il peso maggiore misurano i costi di negoziazione, le correlazioni o la possibile reazione delle posizioni a uno stesso evento. Queste verifiche si completano a vicenda, ma non forniscono un’unica misura esaustiva del rischio.

Come lo usa PreTrAIde

In PreTrAIde, l’utente crea un paniere di titoli indicando per ciascuna riga il lato dell’operazione, la quantità e le condizioni di esecuzione. L’analisi pre-trade include un indice di concentrazione HHI e suddivisioni del portafoglio per Paese, settore, area geografica, valuta e capitalizzazione di mercato. Restituisce un verdetto GO, NO-GO o MODIFY per il paniere e per ogni riga, con motivazioni, una valutazione del rischio e una strategia di esecuzione suggerita. Questi verdetti aiutano a prendere decisioni, ma non costituiscono raccomandazioni.

PreTrAIde offre anche un controllo gratuito della concentrazione del portafoglio su pretraide.com, che mostra l’HHI e il peso maggiore senza richiedere l’iscrizione.

Errori comuni

• Contare i titoli invece di considerare i pesi. Dieci posizioni non implicano una bassa concentrazione se una rappresenta la maggior parte del valore.
• Interpretare l’HHI dei titoli come misura della diversificazione settoriale. Diverse posizioni possono condividere la stessa esposizione a un settore, Paese o valuta.
• Inserire le percentuali direttamente nella formula in forma decimale. Il 50% va inserito come 0,50; altrimenti cambia la scala dell’HHI.
• Considerare la concentrazione una previsione delle perdite. Mostra come è distribuita l’esposizione, non come si muoveranno i prezzi.
• Ignorare l’operazione proposta. I pesi attuali possono essere molto diversi da quelli successivi all’esecuzione dell’ordine.