Pagamento pelo fluxo de ordens

O que significa

Quando um cliente envia uma ordem sobre ações, o intermediário financeiro decide para onde a encaminhar para execução. Num acordo de pagamento pelo fluxo de ordens (PFOF, na sigla inglesa), um criador de mercado ou outra plataforma de negociação paga ao intermediário para que este lhe encaminhe determinadas ordens. O pagamento é feito ao intermediário, não automaticamente ao cliente.

Uma plataforma pode procurar receber ordens de clientes para as executar com base no seu próprio inventário ou, de outra forma, gerir esse interesse de negociação. O pagamento pelo encaminhamento cria um potencial conflito de interesses: o intermediário tem um incentivo financeiro para escolher uma plataforma que lhe paga. Por si só, isso não permite determinar se um cliente obteve uma execução boa ou má. A qualidade da execução tem de ser avaliada separadamente.

Como se calcula

Uma forma simples de expressar o pagamento por ação numa ordem sobre ações é pagamento PFOF (US$) = ações executadas × taxa de pagamento (US$ por ação).

• Ações executadas é o número de ações efetivamente executadas ao abrigo do acordo, que pode não corresponder ao número inicialmente indicado.
• Taxa de pagamento é o montante que a plataforma paga ao intermediário por cada ação executada, em US$ por ação.
• Pagamento PFOF é a receita resultante do intermediário atribuível a essas execuções, em US$.

Os acordos efetivos podem ter taxas ou condições diferentes. A fórmula descreve o pagamento, não uma comissão que se possa presumir que aparece no extrato do cliente. Também não calcula o custo de execução suportado pelo cliente. Para o avaliar, compare os preços de execução com um preço de referência adequado e tenha em conta fatores como o spread, a melhoria de preço, as comissões e o impacto no mercado.

Exemplo prático

Os valores seguintes são hipotéticos e simplificados:

1. Um cliente envia uma ordem de 100 ações. As 100 ações são executadas numa plataforma que paga ao intermediário US$ 0,002 por ação executada.
2. O pagamento ao intermediário é 100 ações × US$ 0,002/ação = US$ 0,20.
3. Suponha que a melhor oferta de venda apresentada imediatamente antes de uma execução de compra é US$ 50,02, e que o cliente compra a US$ 50,01. Em relação a essa oferta, a execução é US$ 0,01 por ação melhor, ou seja, 100 × US$ 0,01 = US$ 1,00 de melhoria de preço hipotética.

O pagamento de US$ 0,20 ao intermediário e a melhoria de preço de US$ 1,00 para o cliente medem coisas diferentes; não se deve subtrair um ao outro como se fossem o mesmo tipo de custo. Esta única execução não permite concluir se outra plataforma disponível teria proporcionado uma execução globalmente melhor. A cotação usada na comparação, o momento da execução, a rapidez de execução e a probabilidade de execução também são relevantes.

Porque é relevante antes de negociar

O PFOF é relevante quando se avalia a forma como um intermediário gere as ordens, em particular as ordens suscetíveis de serem executadas de imediato. Uma transação sem comissão pode continuar a ter custos de execução: por exemplo, uma ordem de compra pode ser executada acima do ponto médio do spread entre a oferta de compra e a oferta de venda. Por outro lado, a existência de PFOF não prova que o cliente pagou mais do que pagaria noutra plataforma.

Antes de colocar uma ordem, distinga os incentivos do intermediário no encaminhamento das condições de execução observáveis. Entre as questões úteis estão: que informação o intermediário disponibiliza sobre o encaminhamento e a qualidade da execução, se a ordem pode beneficiar de melhoria de preço e de que forma o tipo de ordem e as condições de execução afetam o preço possível. Um preço limite estabelece o pior preço de compra ou venda permitido, mas não garante a execução.

Como a PreTrAIde utiliza o conceito

A camada quantitativa declarada da PreTrAIde não identifica acordos PFOF nem calcula pagamentos pelo encaminhamento de ordens feitos aos intermediários. A análise pré-negociação estima fatores como o spread entre a oferta de compra e a oferta de venda, a participação no volume diário e o impacto no mercado para um cabaz de ações proposto. Estas estimativas ajudam a enquadrar os potenciais custos de execução antes da colocação de uma ordem; não permitem determinar como um intermediário específico a irá encaminhar ou executar.

A PreTrAIde é um software de análise, não um intermediário financeiro. Nunca recebe, transmite ou executa ordens; os utilizadores negoceiam por iniciativa própria através do seu próprio intermediário. Os veredictos GO, NO-GO e MODIFY servem de apoio à decisão: não são recomendações nem uma avaliação das práticas PFOF de um intermediário.

Erros comuns

• Confundir PFOF com uma comissão cobrada ao cliente: A plataforma paga ao intermediário; os custos de execução do cliente têm de ser analisados separadamente.
• Presumir que o pagamento determina a melhor execução: O incentivo ao encaminhamento, por si só, não revela o preço, a rapidez nem a probabilidade de execução.
• Tratar a melhoria de preço como uma comparação completa: Uma melhoria face a uma cotação apresentada não mostra o que todas as plataformas alternativas poderiam ter oferecido.
• Confundir uma estimativa com uma execução efetiva: As estimativas pré-negociação do spread e do impacto não substituem a análise de uma ordem executada.