Valor en riesgo (VaR)

Qué significa

El valor en riesgo cuantifica una pregunta concreta: ¿qué pérdida podría producirse en un periodo determinado antes de entrar en el tramo más desfavorable de los resultados previstos por un modelo? Suele expresarse como una cantidad monetaria junto con un horizonte temporal y un nivel de confianza. Sin estos dos datos, una cifra de VaR está incompleta.

Por ejemplo, un VaR a un día del 95 % de 165 US$ significa que, según el modelo, la pérdida supera los 165 US$ aproximadamente el 5 % de los días. No significa que la pérdida máxima posible en un día sea de 165 US$. El VaR señala un umbral, no el importe de las pérdidas que lo superan.

El VaR puede calcularse para una acción o para una cartera completa. Distintos métodos —como la simulación histórica, los modelos paramétricos y la simulación de Montecarlo— pueden generar estimaciones diferentes para las mismas posiciones.

Cómo se calcula

Un cálculo paramétrico sencillo supone que las rentabilidades diarias siguen una distribución normal y fija en cero la rentabilidad diaria esperada:

VaR a un día del 95 % (US$) = V × 1,645 × σ_diaria

• V es el valor de mercado actual de la posición en US$.
• 1,645 es aproximadamente el punto de corte unilateral del 95 % de la distribución normal estándar; no tiene unidades.
• σ_diaria es la desviación típica estimada de las rentabilidades diarias, expresada como decimal por día. Por ejemplo, una volatilidad diaria del 2 % equivale a 0,02.
• VaR es el umbral de pérdidas estimado resultante, en US$, para una jornada bursátil.

La fórmula da un importe de pérdida positivo, no una previsión de la rentabilidad del día siguiente. Los supuestos de rentabilidades normales y rentabilidad esperada nula simplifican el cálculo. Un modelo con una rentabilidad esperada distinta de cero o con otra distribución emplearía un umbral diferente. Para estimar el VaR de una cartera también hay que tener en cuenta cómo se mueven conjuntamente sus posiciones; en general, sumar los VaR individuales no da el VaR de la cartera.

Ejemplo práctico

Supongamos una posición hipotética en acciones valorada en 5.000 US$ y una volatilidad diaria estimada de las rentabilidades del 2 %.

1. Convertimos la volatilidad a decimal: 2 % = 0,02.
2. Calculamos una desviación típica en dólares: 5.000 US$ × 0,02 = 100 US$.
3. Aplicamos el punto de corte unilateral del 95 %: 100 US$ × 1,645 = 164,50 US$.

Redondeado al dólar más próximo, el VaR a un día del 95 % de la posición es de 165 US$ según estos supuestos. El modelo estima en torno a un 5 % la probabilidad de que la pérdida en un día supere ese umbral. Esto no indica si una pérdida real que lo supere sería de 166 US$, 500 US$ o más.

Por qué importa antes de operar

Un análisis preoperación puede comparar el umbral de pérdidas estimado de una posición propuesta con su tamaño y con el resto de una cesta. Con el mismo porcentaje de volatilidad, una posición de mayor tamaño tendrá un VaR en dólares más alto. En una cesta, las correlaciones son importantes: las posiciones que tienden a caer al mismo tiempo pueden generar más riesgo conjunto del que su número por separado sugiere.

El VaR es un dato más, no una descripción completa del riesgo. Un salto brusco en la cotización fuera del horario de mercado, una suspensión de la negociación o un mercado excepcionalmente poco líquido pueden provocar pérdidas distintas de las rentabilidades utilizadas para estimar la volatilidad. El VaR tampoco incluye el coste de ejecutar una orden o cerrar una posición, salvo que el modelo concreto incorpore expresamente esos costes.

Cómo lo utiliza PreTrAIde

PreTrAIde incluye el valor en riesgo a un día del 95 % en su capa cuantitativa determinista, junto con la volatilidad diaria, la liquidez y otras métricas. Su análisis preoperación evalúa una cesta de acciones creada por el usuario y cada uno de sus componentes antes de cursar una orden. El resultado es un veredicto GO, NO-GO o MODIFY, acompañado de una evaluación del riesgo y una explicación en lenguaje claro. Estos veredictos sirven de apoyo a la toma de decisiones; no son recomendaciones.

PreTrAIde también ofrece una calculadora de valor en riesgo que no requiere registro. Sus páginas de costes de negociación por acción muestran cifras de VaR a un día del 95 % para las acciones del universo, que se actualiza diariamente. La información del producto no especifica la fórmula exacta del VaR que utiliza, por lo que no debe interpretarse que la fórmula sencilla anterior sea la que implementa PreTrAIde.

Errores habituales

• Interpretar el 95 % como una garantía: las pérdidas pueden superar el VaR del 95 %; esta medida no las limita.
• Omitir el horizonte temporal: el VaR a un día y el VaR a más largo plazo responden a preguntas distintas.
• Confundir el VaR con la pérdida esperada en la cola (expected shortfall): el VaR señala un umbral; la pérdida esperada en la cola estima la pérdida media más allá de ese umbral según un modelo determinado.
• Ignorar los supuestos: la volatilidad estimada y el comportamiento de las rentabilidades pueden cambiar, especialmente en torno a eventos.
• Sumar cifras por acción sin comprobar la correlación: el riesgo de la cartera depende de cómo se mueven conjuntamente las posiciones.