Riesgo de cola

Qué significa

La mayoría de las rentabilidades diarias de las acciones se sitúan dentro de un intervalo relativamente normal. Los resultados de cola se encuentran en los extremos de la distribución de rentabilidades: ganancias inusualmente grandes a la derecha y pérdidas inusualmente grandes a la izquierda. En un análisis de riesgos, riesgo de cola suele referirse a la cola bajista o izquierda.

Un salto brusco del precio entre el cierre y la apertura puede provocar una pérdida de cola. Un anuncio de resultados, una suspensión de la cotización o una perturbación generalizada del mercado también pueden hacer más probable un resultado extremo. Son posibilidades, no predicciones sobre una acción concreta.

La magnitud de una pérdida y su probabilidad son cuestiones distintas. Una pérdida poco frecuente puede ser importante aunque el movimiento diario medio parezca moderado. Las estimaciones son inciertas porque los datos históricos contienen pocos eventos extremos y las condiciones futuras pueden diferir de las del periodo analizado.

Cómo se calcula

No existe una fórmula universal para el riesgo de cola. Una forma de describir la gravedad de las pérdidas es el déficit esperado (expected shortfall) para un nivel de confianza determinado: la pérdida media en la fracción de resultados modelizados más desfavorables. Su medida asociada, el valor en riesgo (VaR), es un umbral, no la pérdida media por encima de ese umbral.

Para un conjunto hipotético de resultados con la misma probabilidad, un cálculo sencillo es DE_c = (L_1 + L_2 + ... + L_k) / k, donde:

• DE_c es el déficit esperado al nivel de confianza c, expresado en dólares estadounidenses (US$) si las pérdidas están expresadas en US$.
• c es el nivel de confianza, expresado como decimal; para el 95 %, c = 0,95.
• L_1 a L_k son las pérdidas de los k resultados más desfavorables, expresadas en US$.
• k es el número de resultados incluidos en la fracción más desfavorable 1 − c de la muestra. Con 100 resultados equiprobables y c = 0,95, k = 5.

Indica también el horizonte temporal. Una estimación a un día y otra a un mes responden a preguntas distintas. Si las probabilidades de los resultados son diferentes, utiliza pérdidas de cola ponderadas por probabilidad en lugar de esta media simple.

Ejemplo práctico

Supongamos que una posición hipotética de 10.000 US$ en una acción tiene 100 resultados modelizados equiprobables a un día. Para simplificar, asumamos que sus cinco resultados más desfavorables son pérdidas de 400 US$, 500 US$, 600 US$, 800 US$ y 1.200 US$, y que el resto de los resultados son menos graves.

1. Elige un nivel de confianza del 95 %. El 5 % más desfavorable de los 100 resultados incluye cinco resultados.
2. Suma sus pérdidas: 400 US$ + 500 US$ + 600 US$ + 800 US$ + 1.200 US$ = 3.500 US$.
3. Divide entre cinco: el déficit esperado estimado a un día y con un nivel de confianza del 95 % es de 700 US$, o el 7 % de la posición de 10.000 US$.

Esto no significa que se espere una pérdida de 700 US$ cada día ni que 1.200 US$ sea la pérdida máxima posible. El cálculo solo describe este conjunto hipotético de resultados modelizados. Un VaR al 95 % respondería a otra pregunta: cuál es el umbral que delimita el 5 % de resultados más desfavorables, no cuál es la gravedad media de esas pérdidas.

Por qué importa antes de operar

En una comprobación previa a la operación se puede valorar si una pérdida inusualmente grande sería asumible para la posición o la cesta propuesta. El tamaño de la posición, la concentración y la exposición al mismo evento a través de varias acciones pueden afectar al impacto en US$. La diversificación puede reducir parte de la exposición específica de cada acción, pero no elimina los eventos extremos que afectan a todo el mercado.

La volatilidad habitual y un VaR a un día al 95 % pueden ayudar a contextualizar las fluctuaciones normales y un umbral de pérdida, según los supuestos utilizados. Ninguno de los dos garantiza un límite para las pérdidas que superen ese umbral. Además, una liquidez escasa puede dificultar la ejecución durante un movimiento extremo al precio previsto.

Cómo lo utiliza PreTrAIde

PreTrAIde no incluye entre sus medidas cuantitativas declaradas un cálculo específico del riesgo de cola o del déficit esperado. Su análisis previo a la operación sí calcula el VaR a un día al 95 %, la volatilidad diaria, medidas de liquidez y la concentración de la cesta, que pueden aportar contexto para analizar la exposición a pérdidas. El VaR no mide la gravedad que pueden alcanzar las pérdidas por encima de su umbral.

Para una cesta de acciones propuesta, PreTrAIde emite veredictos GO, NO-GO o MODIFY, evaluaciones de riesgo y explicaciones en lenguaje claro. Son herramientas de apoyo a la toma de decisiones, no recomendaciones de inversión ni garantías frente a resultados extremos.

Errores habituales

• Reducir el riesgo de cola a una desviación estándar elevada: Dos distribuciones de rentabilidades pueden tener una volatilidad cotidiana similar, pero pérdidas extremas diferentes.
• Interpretar el VaR al 95 % como la pérdida máxima: Las pérdidas que superan el umbral pueden ser mucho mayores.
• Suponer que los datos históricos incluyen todas las perturbaciones posibles: Las muestras históricas pueden no recoger eventos poco frecuentes o sin precedentes.
• Sumar las pérdidas de cola de cada acción sin tener en cuenta su dependencia: En periodos de tensión, las acciones pueden moverse a la vez y modificar las pérdidas de toda la cesta.