Écart réalisé

Définition

Une transaction peut être exécutée à un prix différent du milieu entre le meilleur cours acheteur et le meilleur cours vendeur. L’écart réalisé compare ce prix d’exécution au milieu de marché mesuré à un moment donné après la transaction. L’intervalle compte : un écart réalisé à cinq minutes peut différer d’un écart réalisé à 30 minutes.

En microstructure de marché, cette mesure sert couramment à évaluer la part de l’écart effectif d’une transaction qui n’est pas compensée par un mouvement ultérieur du milieu de marché. Elle est généralement calculée du point de vue du fournisseur de liquidité : une valeur positive indique que le milieu de marché ultérieur reste du côté favorable du prix d’exécution. Elle ne représente pas le bénéfice net du fournisseur, puisqu’elle ne tient compte ni des autres coûts ni du risque lié à l’inventaire.

Calcul

Écart réalisé par action = 2 × côté × (prix d’exécution − milieu de marché après l’intervalle)

• Prix d’exécution : prix payé ou reçu lors de la transaction, en dollars américains par action.
• Milieu de marché après l’intervalle : (meilleur cours acheteur + meilleur cours vendeur) ÷ 2 au moment ultérieur spécifié, en dollars américains par action.
• Côté : +1 pour une transaction initiée par un acheteur et −1 pour une transaction initiée par un vendeur. Cette valeur indique quel côté a demandé de la liquidité, et non si l’investisseur a finalement gagné ou perdu.
• 2 : double la différence signée afin d’exprimer une mesure correspondant à l’écart complet. Sans ce facteur, on obtient le demi-écart réalisé.

Le résultat est exprimé en dollars américains par action. Pour le convertir en points de base, appliquez la formule écart réalisé (pb) = 10 000 × écart réalisé par action ÷ milieu de marché au moment de la transaction, en exprimant les deux prix dans la même devise. Le milieu de marché au moment de la transaction est celui observé lors de son exécution ; un point de base correspond à 0,01 %.

Exemple de calcul

Supposons, à titre hypothétique, qu’une transaction initiée par un acheteur porte sur 100 actions, exécutées à 100,05 \(US**. Au moment de la transaction, le meilleur cours acheteur est de 99,95\) US et le meilleur cours vendeur de 100,05 \(US : le milieu de marché est donc de **100,00\) US. Cinq minutes plus tard, il s’établit à 100,02 $ US.

1. Prenez côté = +1, puisque l’acheteur a initié la transaction.
2. Soustrayez le milieu de marché ultérieur du prix d’exécution : 100,05 $ US − 100,02 $ US = 0,03 $ US par action.
3. Doublez la différence : 2 × (+1) × 0,03 $ US = 0,06 $ US par action d’écart réalisé à cinq minutes.
4. Convertissez le résultat en points de base à l’aide du milieu de marché au moment de la transaction : 10 000 × 0,06 $ US ÷ 100,00 $ US = 6 pb.

À titre de comparaison, l’écart effectif au moment de l’exécution était de 2 × (100,05 $ US − 100,00 $ US) = 0,10 $ US par action, soit 10 pb. Le milieu de marché a progressé de 0,02 \(US après la transaction, ce qui explique la différence de 0,04\) US par action entre les deux mesures d’écart complet. Multiplier 0,06 \(US par 100 donne 6\) US, mais ce montant ne représente ni le coût total de la transaction ni un bénéfice complet.

Pourquoi est-ce important avant de passer un ordre ?

L’écart réalisé repose sur un milieu de marché observé ultérieurement. Sa valeur effective pour une transaction envisagée ne peut donc pas être connue avant son exécution. Les mesures historiques peuvent indiquer quelle part de l’écart initial a généralement persisté sur un intervalle donné, mais elles ne permettent pas de prévoir l’évolution d’un ordre particulier.

Avant l’exécution, l’analyse s’appuie plutôt sur les informations disponibles : écart acheteur-vendeur estimé, taille de l’ordre rapportée au volume quotidien, volatilité et impact de marché estimé. Ces estimations portent sur les conditions d’exécution possibles ; ce ne sont pas des observations d’écart réalisé. Après l’exécution, le calcul de l’écart réalisé peut éclairer l’analyse a posteriori, à condition d’enregistrer de manière cohérente le sens de la transaction, les cotations et l’intervalle retenu.

Utilisation par PreTrAIde

PreTrAIde ne présente pas l’écart réalisé parmi les mesures qu’il calcule. Son analyse pré-négociation estime l’écart acheteur-vendeur au moyen d’un modèle par niveau de liquidité, auquel s’ajoutent une majoration liée à la volatilité et un plancher d’un tick. Elle estime également la part du volume quotidien représentée par l’ordre et l’impact de marché. Ces estimations contribuent aux verdicts d’aide à la décision de PreTrAIde pour les paniers et les titres individuels ; elles ne garantissent pas les mouvements ultérieurs du milieu de marché.

PreTrAIde ne reçoit ni n’exécute d’ordres. Le calcul d’un écart réalisé nécessite un prix d’exécution effectif et un milieu de marché ultérieur : il ne faut donc pas le confondre avec l’estimation pré-négociation de l’écart de PreTrAIde.

Erreurs courantes

• Confondre l’écart coté avec l’écart réalisé. L’écart coté repose sur les cours acheteur et vendeur observés à un instant donné ; l’écart réalisé compare un prix d’exécution à un milieu de marché ultérieur.
• Ignorer le sens de la transaction. Le signe varie selon que la transaction est initiée par un acheteur ou un vendeur.
• Ne pas préciser l’intervalle de mesure. Un milieu de marché ultérieur différent donne un résultat différent.
• Considérer une valeur négative comme une erreur. Un mouvement suffisamment important du milieu de marché peut rendre l’écart réalisé négatif.
• L’assimiler au rendement de l’investisseur ou au bénéfice du teneur de marché. Il s’agit d’une mesure d’exécution fondée sur les prix, et non d’un calcul complet des coûts, des risques ou des rendements.