Coûts de transaction

Définition

Une opération sur une action peut coûter plus que les frais annoncés par le courtier. Le prix auquel un ordre est exécuté peut différer du prix utilisé pour valoriser les actions avant la négociation. Les frais et les écarts de prix liés à l’exécution déterminent ensemble le coût de réalisation d’une opération.

Les coûts explicites sont les frais facturés, comme les commissions du courtier et les éventuels frais de marché ou réglementaires. Les coûts implicites comprennent le fait de franchir l’écart acheteur-vendeur, l’impact de marché provoqué par l’ordre lui-même et les variations de prix pendant l’attente de son exécution. Les éléments inclus dans un total publié dépendent de la méthode de mesure et du prix de référence retenu.

Les coûts de transaction sont distincts de la plus-value ou de la moins-value ultérieure sur l’action. Le coût d’exécution d’un ordre peut être mesuré, que l’action monte, baisse ou reste stable par la suite.

Calcul

Pour un ordre sur une action exécuté, une méthode utile consiste à comparer le prix moyen d’exécution à un cours de référence relevé juste avant l’exécution :

Coût total de transaction (US$) = nombre signé d’actions × (prix moyen d’exécution − cours de référence) + frais explicites

• Le nombre signé d’actions correspond à la quantité exécutée : il est positif pour un achat et négatif pour une vente. Son unité est l’action.
• Le prix moyen d’exécution est le prix moyen pondéré par les quantités, effectivement payé ou reçu, en US$ par action.
• Le cours de référence est un prix choisi à titre de comparaison, par exemple le milieu du meilleur cours acheteur et du meilleur cours vendeur juste avant l’exécution, en US$ par action.
• Les frais explicites sont les frais applicables à l’ordre exécuté, en US$. Ils peuvent être nuls.

Le produit du nombre d’actions par un montant en US$ par action donne un résultat en US$. Pour un achat, un prix d’exécution supérieur au cours de référence correspond à un coût positif ; pour une vente, un prix d’exécution inférieur à ce cours correspond également à un coût positif. Une exécution favorable peut rendre négative la composante liée à l’écart de prix. Avant l’opération, l’estimation remplace le prix d’exécution et les frais encore inconnus par des valeurs estimées.

Cette mesure fondée sur un cours de référence combine plusieurs effets, au lieu de mesurer séparément l’écart, l’impact de marché et les variations de prix. Ajouter des estimations distinctes de ces effets en plus de l’écart constaté entre le prix d’exécution et le cours de référence peut entraîner un double comptage. D’autres méthodes, comme le coût de mise en œuvre (implementation shortfall), s’appuient sur d’autres cours de référence et peuvent tenir compte des actions non exécutées.

Exemple détaillé

Supposons qu’un investisseur fictif prévoit d’acheter 100 actions. Juste avant l’ordre, le meilleur cours acheteur est de 49,90 US$ et le meilleur cours vendeur de 50,10 US$. Le cours médian de référence est donc (49,90 US$ + 50,10 US$) ÷ 2 = 50,00 US$ par action.

1. Relever le prix d’exécution : les 100 actions sont exécutées à 50,10 US$ par action.
2. Calculer l’écart de prix : 50,10 US$ − 50,00 US$ = 0,10 US$ par action.
3. Calculer le coût implicite par rapport au cours médian : 100 actions × 0,10 US$ par action = 10 US$.
4. Ajouter les frais : avec une commission hypothétique de 2 US$ et aucun autre frais, le coût total mesuré est de 10 US$ + 2 US$ = 12 US$.

L’écart acheteur-vendeur affiché était de 0,20 US$ par action, mais le coût de l’acheteur par rapport au cours médian correspond à la moitié de cet écart : 0,10 US$ par action. Cet exemple suppose que l’ordre est exécuté immédiatement et intégralement au cours vendeur. Il ne permet pas d’établir séparément l’existence ou le montant d’un éventuel impact de marché.

Pourquoi c’est important avant de passer un ordre

Les coûts réduisent le produit d’une vente ou augmentent le coût effectif d’un achat. Leur montant en US$ dépend aussi de la taille de l’ordre : un faible écart par action peut devenir important pour une grande quantité d’actions. Pour les actions peu échangées, le cours affiché n’est pas forcément disponible pour la totalité de la quantité souhaitée ; un écart affiché unique peut donc sous-estimer le coût final.

Une vérification préalable peut porter sur l’écart affiché ou estimé, la taille de l’ordre par rapport au volume quotidien habituel, l’impact de marché potentiel, les conditions d’exécution et les frais. Il s’agit d’estimations, pas du coût final : la liquidité disponible, les cours et les exécutions peuvent évoluer avant ou pendant l’exécution. Pour comparer des coûts, il faut utiliser le même cours de référence et appliquer le même traitement aux frais et aux actions non exécutées.

Utilisation par PreTrAIde

PreTrAIde fournit une analyse pré-transaction d’un panier d’actions constitué par l’utilisateur, avant le passage de tout ordre. Son module quantitatif estime l’écart acheteur-vendeur à partir d’un modèle par niveaux de liquidité, avec une majoration liée à la volatilité et un seuil minimal d’un tick. Il estime également le taux de participation au volume quotidien et l’impact de marché à l’aide d’un modèle de type Almgren-Chriss. Ces estimations alimentent son analyse de l’exécution et ses suggestions de stratégie d’exécution.

Le calculateur gratuit des coûts de négociation de PreTrAIde prend en compte l’écart acheteur-vendeur et l’impact de marché. Ses pages consacrées aux coûts de négociation par action affichent des estimations de l’écart et de l’impact de marché pour des ordres de 1 000 US$, 10 000 US$ et 100 000 US$. Ces estimations ne constituent ni une cotation pour une exécution précise ni un décompte exhaustif de tous les frais de courtage. PreTrAIde n’exécute pas les ordres : les utilisateurs passent leurs ordres auprès de leur propre courtier. Ses verdicts sont des outils d’aide à la décision, pas des recommandations.

Erreurs courantes

• Ne compter que les commissions. Une opération sans commission peut tout de même entraîner des coûts liés à l’écart acheteur-vendeur et à l’impact de marché.
• Imputer l’intégralité de l’écart à une opération exécutée immédiatement. Par rapport au cours médian, un achat au cours vendeur ou une vente au cours acheteur coûte initialement la moitié de l’écart affiché, à condition que les cours affichés soient disponibles pour la quantité totale.
• Additionner des mesures de coûts qui se recoupent. L’écart entre le prix d’exécution et le cours de référence peut déjà intégrer l’écart acheteur-vendeur et d’autres effets de prix.
• Confondre estimation et prix d’exécution. Les coûts de transaction réels dépendent de la quantité exécutée, du prix, des frais et du cours de référence retenu.