Perché un singolo titolo può rappresentare la stessa esposizione
Un ETF sull’S&P 500 detiene azioni delle società incluse nell’indice; un ETF sul Nasdaq-100 detiene azioni delle società che ne fanno parte. Molte grandi società sono presenti in entrambi gli indici. Se possiedi uno dei due ETF e acquisti direttamente una delle sue partecipazioni, aumenti la tua esposizione a quella società, anziché introdurre un investimento del tutto nuovo. Se possiedi entrambi gli ETF, potresti già essere esposto alla stessa società tramite due fondi.
L’entità di questa sovrapposizione cambia al variare delle partecipazioni degli ETF e del valore del portafoglio. Consulta le partecipazioni e i pesi aggiornati di ciascun fondo sul sito dell’emittente, senza presumere che tutti gli ETF indicizzati abbiano la stessa composizione. Verifica le partecipazioni effettive del fondo: un ETF può replicare un indice con modifiche oppure adottare un diverso metodo di ponderazione.
La sovrapposizione non è automaticamente un problema. La domanda è se i pesi risultanti per società e settori corrispondono al livello di concentrazione che intendevi assumere.
Calcolare il peso effettivo di un titolo
Esprimi tutte le partecipazioni rispetto allo stesso denominatore: il valore di mercato dell’intero portafoglio. Per il titolo A, somma la posizione detenuta direttamente alla quota detenuta tramite ciascun ETF:
Peso effettivo del titolo A = (valore diretto di A + Σ[valore dell’ETF × peso di A nell’ETF]) ÷ valore totale del portafoglio.
In questa formula, i pesi dell’ETF e del titolo nel portafoglio sono espressi come frazioni. Moltiplica il risultato per 100 per ottenere una percentuale. Usa i dati sulle partecipazioni degli ETF riferiti a una data più o meno coincidente con quella dei valori del tuo portafoglio; altrimenti, il risultato sarà solo approssimativo.
Considera un portafoglio ipotetico da 20.000 USD: 10.000 USD in un ETF sull’S&P 500, 6.000 USD in un ETF sul Nasdaq-100 e 4.000 USD in altre attività. Supponiamo che il titolo A rappresenti il 6% del primo ETF e l’8% del secondo. L’esposizione attuale è (10.000 USD × 0,06) + (6.000 USD × 0,08) = 1.080 USD, pari al 5,4% del portafoglio. Gli altri 4.000 USD incidono sul denominatore anche se non includono A.
Supponiamo ora di acquistare 1.000 USD di A utilizzando nuova liquidità. L’esposizione sale a 2.080 USD, ma il portafoglio cresce anche a 21.000 USD. Il peso effettivo di A diventa 2.080 USD ÷ 21.000 USD ≈ 9,9%. Se invece finanzi l’acquisto vendendo 1.000 USD di un’altra attività, il portafoglio resta pari a 20.000 USD e il peso effettivo di A diventa 10,4%, supponendo che la posizione venduta non contenesse A. Se vendi parte di un ETF che detiene A, occorre un ulteriore aggiustamento, perché riduci anche l’esposizione indiretta.
Si tratta di un calcolo look-through: non significa che possiedi direttamente le azioni sottostanti dell’ETF. Misura l’esposizione economica che hai tramite il fondo.
Verificare anche la doppia esposizione settoriale
La sovrapposizione tra società è solo un livello dell’analisi. Aggiungere un titolo di un settore già ben rappresentato nei tuoi ETF aumenta l’esposizione a quel settore, anche se la specifica società non è inclusa in nessuno dei due fondi.
Per stimare il peso totale di un settore, usa lo stesso metodo: moltiplica la quota di ciascun ETF sul portafoglio per il peso del settore in quell’ETF, poi aggiungi il valore di mercato dei titoli detenuti direttamente in quel settore. Dividi il totale per il valore del portafoglio. In caso di acquisto, ricalcola sia l’esposizione in euro al settore sia il denominatore del portafoglio.
Le classificazioni settoriali sono utili, ma imperfette. Due società dello stesso settore possono avere attività diverse, mentre società di settori diversi possono reagire a fattori economici simili. Verifica i pesi settoriali insieme alla sovrapposizione tra società, non in sua sostituzione.
Misurare la concentrazione con i pesi e l’HHI
Parti dal peso effettivo più elevato di una società. È facile da interpretare: se, dopo un acquisto, il titolo A rappresenta il 9,9% del portafoglio, circa 9,90 US$ ogni 100 US$ di valore del portafoglio sono esposti ad A, considerando insieme le posizioni detenute direttamente e quelle tramite ETF.
Per una misura riferita all’intero portafoglio, calcola l’indice Herfindahl-Hirschman (HHI) sulla base dei pesi delle società sottostanti:
HHI = Σ(wᵢ²), dove ogni wᵢ è la quota del portafoglio totale rappresentata da una società. Se si usano i pesi percentuali, la scala convenzionale va da 0 a 10.000. Indica quale scala usi: le due versioni differiscono di un fattore pari a 10.000.
Per esempio, un ipotetico portafoglio composto da due società, con pesi del 50% ciascuna, ha un HHI pari a 0,50² + 0,50² = 0,50, ovvero 5.000 usando i pesi percentuali. Un ipotetico portafoglio composto da quattro società, con pesi uguali, ha un HHI pari a 4 × 0,25² = 0,25, ovvero 2.500. Secondo questa misura, il primo portafoglio è più concentrato.
Numero effettivo di posizioni con uguale ponderazione = 1 ÷ HHI, quando l’HHI usa pesi espressi come frazioni. Nell’esempio del portafoglio ripartito al 50% ciascuna il risultato è due, mentre nell’esempio con quattro società è quattro. Si tratta di una descrizione della concentrazione dei pesi, non del numero di rischi distinti né di una garanzia di diversificazione.
Per calcolare un HHI completo considerando le società sottostanti, servono i pesi delle singole componenti di ogni fondo e posizione diretta. Se non è possibile identificare alcune posizioni, l’HHI calcolato solo sulle società note è incompleto. Considerare un ETF come un’unica posizione dà un risultato diverso: misura la concentrazione tra le posizioni del conto, non tra le società sottostanti. Per una visione distinta della concentrazione settoriale, calcola l’HHI usando i pesi dei settori e indicalo come HHI settoriale.
Dimensionare una nuova posizione in base all’esposizione risultante
L’importo in dollari di un’operazione proposta non coincide con il peso risultante della società. Quest’ultimo dipende dalla sovrapposizione con gli ETF esistenti, da come finanzi l’acquisto e dal valore del portafoglio dopo l’operazione. Scegli un peso effettivo massimo ipotetico per il tuo scenario, quindi procedi a ritroso per calcolare l’importo dell’acquisto necessario a raggiungerlo. È un esercizio di misurazione, non un limite consigliato.
Se l’acquisto è finanziato con nuova liquidità, indica con P il valore attuale del portafoglio, con E l’esposizione effettiva esistente al titolo A calcolata considerando le componenti sottostanti, con T il peso obiettivo scelto espresso come numero decimale e con x il nuovo acquisto del titolo in dollari. Supponendo che gli altri prezzi e i pesi degli ETF non cambino:
(E + x) ÷ (P + x) = T, quindi x = (TP − E) ÷ (1 − T), purché T sia inferiore a 1.
Usando il portafoglio ipotetico di cui sopra, P = 20.000 US$ ed E = 1.080 US$. Per un obiettivo illustrativo dell’8%, x = (0,08 × 20.000 US$ − 1.080 US$) ÷ 0,92 ≈ 565 US$. Questa cifra non è un suggerimento operativo: mostra perché, in questo esempio, l’acquisto di 1.000 US$ di un titolo già presente negli ETF porta a un peso effettivo superiore all’8%.
Se finanzi l’acquisto vendendo un’altra posizione che non contiene A, il denominatore del portafoglio rimane P e l’equazione corrispondente è x = TP − E. Se vendi un ETF che contiene A, riduci E dell’esposizione ad A eliminata con la vendita prima di calcolare il risultato. I calcoli con importi arrotondati non considerano inoltre le variazioni dei prezzi, i costi di transazione né i cambiamenti nella composizione degli ETF.
Rendere pratica la verifica prima dell’operazione
Prima di inserire qualsiasi ordine, annota il valore della posizione diretta nel titolo, il peso attuale di ciascun ETF in quel titolo, l’importo dell’operazione proposta e la fonte dei fondi. Ricalcola i pesi effettivi per società e settore sull’intero portafoglio, quindi verifica il peso maggiore e l’HHI considerando le componenti sottostanti. Infine, valuta le condizioni di esecuzione, come lo spread stimato, la dimensione dell’ordine rispetto ai volumi giornalieri e il potenziale impatto sul mercato: diversificazione e costi di negoziazione sono questioni distinte.
Il verificatore gratuito della concentrazione del portafoglio di PreTrAIde mostra l’HHI e il peso maggiore. Il calcolatore della dimensione della posizione e quello dei costi di negoziazione coprono altri aspetti della verifica pre-operazione. Non presumere che il calcolo dell’HHI consideri le componenti degli ETF, a meno che tu non abbia fornito o verificato i pesi delle società sottostanti: una misura riferita al solo conto non può rivelare sovrapposizioni azionarie nascoste.
L’analisi PreTrade di PreTrAIde valuta un paniere composto da uno o più titoli prima dell’inserimento di un ordine e restituisce un verdetto GO, NO-GO o MODIFY, corredato da motivazioni sui rischi e sull’esecuzione. Le analisi di portafoglio includono la ripartizione settoriale e il livello quantitativo comprende l’HHI. Questi verdetti sono un supporto alle decisioni, non raccomandazioni d’investimento. PreTrAIde non inserisce ordini: sei tu a decidere se e come operare tramite il tuo broker.