Rémunération du flux d’ordres

Définition

Lorsqu’un client passe un ordre sur une action, le courtier décide où l’acheminer pour son exécution. Dans le cadre d’un accord de rémunération du flux d’ordres (PFOF, pour payment for order flow), un teneur de marché ou une autre plateforme de négociation rémunère le courtier pour qu’il lui adresse certains ordres. Cette rémunération revient au courtier ; elle n’est pas automatiquement versée au client.

Une plateforme peut rechercher les ordres de particuliers afin de les exécuter à partir de ses propres positions ou de traiter autrement les intentions de négociation. Le fait de recevoir une rémunération pour l’acheminement des ordres crée un conflit d’intérêts potentiel : le courtier a une incitation financière à privilégier une plateforme rémunératrice. Cela ne permet pas, à lui seul, de savoir si un client a obtenu une exécution favorable ou défavorable. La qualité d’exécution doit être évaluée séparément.

Calcul

Pour un ordre sur actions rémunéré à un taux par action, le calcul peut s’écrire ainsi : Rémunération PFOF (en $US) = nombre d’actions exécutées × taux de rémunération (en $US par action).

• Nombre d’actions exécutées : nombre d’actions effectivement exécutées dans le cadre de l’accord, qui peut différer du nombre initialement demandé.
• Taux de rémunération : montant versé au courtier par la plateforme pour chaque action exécutée, en $US par action.
• Rémunération PFOF : revenu du courtier correspondant à ces exécutions, en $US.

Les accords réels peuvent prévoir d’autres taux ou modalités. Cette formule décrit la rémunération ; elle ne représente pas des frais que l’on peut supposer voir apparaître sur le relevé du client. Elle ne calcule pas non plus le coût d’exécution supporté par celui-ci. Pour l’évaluer, comparez le prix d’exécution à un cours de référence pertinent et tenez compte notamment de l’écart acheteur-vendeur, de l’amélioration de prix, des frais et de l’impact de marché.

Exemple

Les chiffres ci-dessous sont fictifs et simplifiés :

1. Un client passe un ordre portant sur 100 actions. Les 100 actions sont exécutées sur une plateforme qui verse au courtier 0,002 $US par action exécutée.
2. La rémunération du courtier s’élève à 100 actions × 0,002 $US/action = 0,20 $US.
3. Supposons que le meilleur prix vendeur affiché juste avant l’exécution d’un achat soit de 50,02 $US et que le client obtienne un prix d’exécution de 50,01 $US. Par rapport à ce prix vendeur, le prix obtenu est meilleur de 0,01 $US par action, soit 100 × 0,01 $US = 1,00 $US d’amélioration de prix fictive.

La rémunération de 0,20 $US versée au courtier et l’amélioration de prix de 1,00 $US obtenue par le client mesurent deux choses différentes. Il ne faut pas soustraire l’une de l’autre comme s’il s’agissait du même type de coût. Cette seule exécution ne permet pas d’établir si une autre plateforme disponible aurait offert de meilleures conditions globales. Le cours utilisé pour la comparaison, l’heure de l’exécution, sa rapidité et la probabilité d’être exécuté comptent également.

Pourquoi en tenir compte avant de passer un ordre

La PFOF est un élément à considérer pour évaluer la manière dont un courtier traite les ordres, en particulier les ordres immédiatement exécutables. Une transaction sans commission peut tout de même entraîner des coûts d’exécution : par exemple, un achat peut être exécuté à un prix supérieur au milieu de l’écart acheteur-vendeur. À l’inverse, la présence d’une rémunération PFOF ne prouve pas que le client a payé plus cher qu’il ne l’aurait fait ailleurs.

Avant de passer un ordre, distinguez les incitations financières liées à l’acheminement des ordres des conditions d’exécution observables. Vous pouvez notamment vous renseigner sur les informations que le courtier publie concernant l’acheminement des ordres et la qualité d’exécution, sur la possibilité d’obtenir une amélioration de prix et sur l’influence du type d’ordre et des conditions de marché sur son exécution. Un ordre à cours limité fixe le prix maximal autorisé à l’achat ou le prix minimal à la vente, mais ne garantit pas l’exécution.

Utilisation par PreTrAIde

La couche quantitative déclarée de PreTrAIde ne détecte pas les accords de rémunération PFOF et ne calcule pas les paiements liés à l’acheminement des ordres. Son analyse pré-marché estime des facteurs tels que l’écart acheteur-vendeur, la part du volume quotidien représentée par l’ordre et l’impact de marché potentiel pour un panier d’actions donné. Ces estimations aident à évaluer les coûts d’exécution possibles avant de passer un ordre ; elles ne permettent pas de déterminer comment un courtier donné l’acheminera ni à quel prix il l’exécutera.

PreTrAIde est un logiciel d’analyse, pas un courtier. Il ne reçoit, ne transmet et n’exécute jamais d’ordres ; les utilisateurs passent eux-mêmes leurs transactions auprès de leur propre courtier. Ses verdicts GO, NO-GO et MODIFY sont des outils d’aide à la décision, et non des recommandations ou une évaluation des pratiques PFOF d’un courtier.

Erreurs fréquentes

• Assimiler la PFOF à des frais facturés au client : la plateforme rémunère le courtier ; les coûts d’exécution du client doivent être analysés séparément.
• Supposer que la rémunération garantit la meilleure exécution : une incitation à acheminer un ordre ne renseigne pas, à elle seule, sur le prix, la rapidité ou la probabilité d’exécution.
• Considérer l’amélioration de prix comme une comparaison complète : une amélioration par rapport à un cours affiché ne montre pas ce que toutes les autres plateformes auraient pu proposer.
• Confondre une estimation avec le prix d’exécution réel : les estimations préalables de l’écart acheteur-vendeur et de l’impact de marché ne remplacent pas l’analyse d’un ordre exécuté.