TWAP (prix moyen pondéré dans le temps)

Signification

Un indicateur TWAP attribue le même poids à chaque cours observé à intervalles réguliers, quel que soit le nombre d’actions échangées au moment du relevé. Par exemple, un relevé horaire compte autant que chacun des autres relevés horaires de la période choisie. Le résultat représente un cours moyen dans le temps, et non un cours auquel toutes les actions d’un ordre auraient pu être exécutées.

TWAP peut aussi désigner un calendrier d’exécution : l’ordre est fractionné en plusieurs ordres plus petits, destinés à être exécutés à un rythme relativement constant sur une période donnée. Un calendrier régulier ne garantit pas d’obtenir le cours de référence TWAP. Les exécutions réelles dépendent de la liquidité disponible, des types d’ordres, de l’évolution du marché et de l’exécution effective de chaque ordre fractionné.

Calcul

Pour des cours relevés à intervalles réguliers, l’indicateur de référence simple se calcule ainsi :

TWAP = (P₁ + P₂ + ... + Pₙ) / n

• P₁ ... Pₙ correspondent aux cours observés pendant la période choisie, en dollars américains par action pour une action américaine. Utilisez une mesure cohérente, par exemple le dernier cours négocié à chaque instant de relevé.
• n est le nombre de relevés effectués à intervalles réguliers. Il n’a pas d’unité.
• TWAP s’exprime en dollars américains par action. Il faut préciser la période et la fréquence des relevés avec le résultat.

Dans un calendrier hypothétique composé de tranches de même taille espacées à intervalles réguliers, la quantité visée pour chaque tranche est Q / n, où Q est la quantité totale de l’ordre en actions et n le nombre de tranches. Il s’agit d’une règle de planification, et non de la formule du cours de référence. Si les cours sont relevés à intervalles irréguliers, leur moyenne simple n’est pas strictement pondérée dans le temps : utilisez des relevés à intervalles réguliers ou pondérez les cours selon la durée qu’ils représentent.

Exemple détaillé

Supposons qu’une action américaine hypothétique affiche les cours horaires suivants sur une période de quatre heures : 50,00 \(US, 50,20\) US, 49,80 \(US et 50,40\) US par action.

1. Additionnez les relevés : 50,00 \(US + 50,20\) US + 49,80 \(US + 50,40\) US = 200,40 $ US par action.
2. Divisez le total par quatre : le TWAP est de 50,10 $ US par action.
3. À titre distinct, un ordre hypothétique de 400 actions fractionné en quatre tranches égales viserait 100 actions par tranche, à raison d’une tranche par heure.

50,10 \(US est le **cours de référence calculé à partir des cours observés**, et pas nécessairement le cours moyen d’exécution de l’ordre. Si les quatre tranches sont effectivement exécutées à 50,10\) US, 50,30 \(US, 49,90\) US et 50,50 \(US, leur cours moyen d’exécution, avec une pondération égale puisque les quantités sont identiques, est de 50,20\) US par action. Pour un achat, cela représente 0,10 \(US par action, soit 40\) US pour 400 actions, de plus que le cours de référence. Ce calcul exclut les commissions et les autres coûts ; si les quantités exécutées diffèrent, il faut calculer un cours moyen pondéré par le nombre d’actions.

Pourquoi c’est important avant de négocier

Un calendrier TWAP étale un ordre dans le temps au lieu de demander l’exécution de toute la quantité en une seule fois. Cette méthode peut être pertinente si l’ordre est important par rapport à la liquidité disponible, mais son fractionnement n’élimine ni l’écart acheteur-vendeur, ni l’impact de marché, ni le risque lié aux variations de cours. Un calendrier fixe peut également entraîner des transactions lorsque les volumes sont faibles ; contrairement à un calendrier VWAP, il ne répartit pas automatiquement davantage l’ordre sur les périodes de volume élevé.

Avant de passer un ordre, il est utile d’examiner sa taille par rapport au volume quotidien, l’écart acheteur-vendeur et l’impact de marché estimés, la période d’exécution prévue et le risque d’exécution partielle. Comparer une exécution effective au TWAP ne répond pas à la même question que la comparer au cours à l’arrivée : un marché en mouvement peut faire varier le cours de référence moyen dans le temps, même si l’exécution n’a pas été particulièrement coûteuse.

Utilisation par PreTrAIde

Les informations disponibles sur le produit n’indiquent pas que PreTrAIde calcule un TWAP de référence, propose un algorithme d’exécution TWAP ou achemine les ordres. Son analyse préalable à la négociation peut toutefois éclairer une décision d’exécution : pour un panier d’actions constitué par l’utilisateur, elle estime l’écart acheteur-vendeur, la part de la participation dans le volume quotidien et l’impact de marché, puis propose une stratégie d’exécution en expliquant son raisonnement. Les verdicts GO, NO-GO ou MODIFY constituent une aide à la décision, et non des recommandations. Les utilisateurs passent eux-mêmes leurs ordres auprès de leur propre courtier.

Erreurs fréquentes

• Confondre TWAP et VWAP. Le TWAP accorde le même poids aux cours relevés à intervalles réguliers ; le VWAP pondère les cours selon le nombre d’actions échangées.
• Penser que les tranches prévues seront nécessairement exécutées. Un ordre à cours limité peut ne pas être exécuté, tandis que le cours d’exécution d’un ordre au marché peut différer du cours observé.
• Négliger la période choisie. Des heures de début ou de fin, ou des méthodes de relevé différentes, peuvent produire des cours de référence différents.
• Assimiler l’écart par rapport au cours de référence au coût total. Une comparaison avec le seul TWAP ne prend pas en compte l’ensemble des coûts liés à l’écart acheteur-vendeur, aux commissions, à l’impact de marché ou aux occasions manquées.