Définition
Lorsqu’un investisseur décide de passer un ordre, le marché affiche un cours à cet instant. L’enregistrer permet de disposer d’une référence à laquelle comparer le prix d’exécution final. Le prix à l’arrivée correspond souvent au milieu de l’écart acheteur-vendeur au moment de la décision, mais la méthode de négociation peut prévoir un autre cours observable. Le choix de la référence et son horodatage doivent être consignés : le milieu de l’écart au moment de la décision et le dernier cours lorsque l’ordre parvient au courtier ne correspondent pas nécessairement à la même référence.
Le prix à l’arrivée ne garantit pas le cours auquel l’investisseur pourra négocier. Un acheteur peut devoir payer le cours vendeur plutôt que le cours médian, et le marché peut évoluer avant l’exécution de l’ordre. Si l’ordre est passé après la décision, ne relever que son cours au moment de l’envoi peut masquer le coût de ce délai.
Calcul
Si la référence choisie est le milieu de l’écart acheteur-vendeur, le calcul est le suivant : prix à l’arrivée = (cours acheteur au moment de la décision + cours vendeur au moment de la décision) / 2.
- Cours acheteur : cours d’achat coté le plus élevé à l’heure enregistrée, en dollars américains par action.
- Cours vendeur : cours de vente coté le plus bas à cette heure, en dollars américains par action.
- Prix à l’arrivée : milieu de l’écart, également en dollars américains par action. La disponibilité des cotations, la plateforme et l’horodatage déterminent les cours acheteur et vendeur retenus.
Pour comparer un ordre exécuté à cette référence, on peut utiliser écart de cours signé = sens × (cours moyen d’exécution − prix à l’arrivée), où sens vaut +1 pour un achat et −1 pour une vente ; cours moyen d’exécution désigne le prix moyen effectivement payé ou reçu, pondéré par le nombre d’actions, en dollars américains par action. Un résultat positif signifie que l’exécution est moins favorable que la référence, quel que soit le sens de l’ordre. Pour un ordre entièrement exécuté, écart de cours signé × nombre d’actions exécutées donne l’écart en dollars américains, hors commissions et autres frais. Pour un ordre partiellement exécuté, le calcul ne porte que sur les actions exécutées ; le calcul complet du coût d’exécution (implementation shortfall) tient également compte des actions non exécutées et du cours utilisé pour les valoriser.
Exemple
À titre d’exemple hypothétique, un investisseur décide d’acheter 100 actions alors que le cours acheteur est de 49,90 \(US et le cours vendeur de 50,10\) US. Le milieu de l’écart au moment de la décision est de (49,90 $ US + 50,10 $ US) / 2 = 50,00 $ US par action. L’investisseur enregistre 50,00 $ US comme prix à l’arrivée.
L’ordre est ensuite exécuté en deux fois : 40 actions à 50,10 \(US et 60 à 50,20\) US. Le cours moyen d’exécution est [(40 × 50,10 $ US) + (60 × 50,20 $ US)] / 100 = 50,16 $ US par action. L’écart de cours signé est +1 × (50,16 $ US − 50,00 $ US) = 0,16 $ US par action, soit 100 × 0,16 $ US = 16,00 $ US pour l’ordre exécuté, hors frais.
Ces 16,00 $ US constituent une comparaison avec une référence ; ils ne prouvent pas que l’ordre a lui-même fait bouger le marché. Cet écart peut s’expliquer par le paiement de l’écart acheteur-vendeur, l’évolution du marché pendant l’attente, l’impact de marché ou une combinaison de ces facteurs.
Pourquoi c’est important avant de passer un ordre
Le prix à l’arrivée fournit un point de départ pour comparer les coûts d’exécution. Avant de passer un ordre, l’investisseur peut examiner si la quantité visée est importante par rapport au volume quotidien, quelle est l’ampleur de l’écart acheteur-vendeur et si attendre ou fractionner l’exécution risque d’exposer l’ordre à des variations de cours. Ce sont des facteurs d’incertitude, pas un moyen de connaître à l’avance le prix d’exécution.
La comparaison avec le prix à l’arrivée permet aussi de distinguer la question « Mon exécution a-t-elle été coûteuse par rapport à ma décision ? » de la question « L’action a-t-elle ensuite monté ou baissé ? ». Ces deux questions mesurent des choses différentes.
Utilisation par PreTrAIde
La couche quantitative documentée de PreTrAIde estime l’écart acheteur-vendeur, la part du volume quotidien représentée par l’ordre et l’impact de marché dans le cadre de son analyse pré-négociation. Ces estimations portent sur des coûts que l’investisseur pourra ensuite comparer à une référence de prix à l’arrivée. La documentation du produit n’indique pas que PreTrAIde enregistre un prix à l’arrivée ou calcule le coût d’exécution par rapport à cette référence (arrival-price implementation shortfall).
Avant de passer un ordre, l’utilisateur compose un panier d’actions en précisant le sens, les quantités et les conditions d’exécution. PreTrAIde fournit des avis d’aide à la décision et des stratégies d’exécution suggérées ; la plateforme ne reçoit, ne transmet ni n’exécute d’ordres.
Erreurs fréquentes
- Considérer le cours médian comme un prix d’exécution disponible. Un achat au cours vendeur peut coûter plus cher que la référence médiane, même si celle-ci ne varie pas.
- Modifier les horodatages après coup. Déplacer la référence du moment de la décision à celui de l’envoi ou de l’exécution change ce que mesure la comparaison.
- Attribuer tout écart à l’impact de marché. L’écart acheteur-vendeur, les mouvements de marché survenus entre-temps et l’impact de marché peuvent tous y contribuer.
- Ignorer les ordres non terminés. Un calcul limité aux actions exécutées ne rend pas compte du sort des actions qui ne l’ont pas été.