Exécution et coûts de transaction

Carnet d’ordres

Le carnet d’ordres répertorie les ordres d’achat et de vente actuellement disponibles sur un titre, classés par prix et par quantité. Il montre la liquidité affichée sur une plateforme donnée ou sur plusieurs plateformes spécifiées.

Définition

Un carnet d’ordres affiche les ordres d’achat en attente, appelés ordres acheteurs, et les ordres de vente, appelés ordres vendeurs, pour un titre. Chaque niveau de prix indique une quantité affichée. Le prix acheteur le plus élevé est le meilleur prix acheteur ; le prix vendeur le plus bas est le meilleur prix vendeur. Leur différence correspond à l’écart acheteur-vendeur coté (bid-ask spread en anglais).

Le carnet peut présenter les ordres d’une seule plateforme ou une vue agrégée de plusieurs plateformes. Il s’agit d’un instantané évolutif, et non d’un relevé complet de toutes les personnes prêtes à négocier. Les ordres masqués, ceux passés sur d’autres plateformes et ceux qui n’ont pas encore été soumis peuvent en être absents. Les ordres affichés peuvent aussi être annulés ou remplacés avant qu’un autre ordre ne les atteigne.

Calcul

Le carnet d’ordres ne se calcule pas à l’aide d’une formule unique : il est constitué des ordres en attente. Un calcul utile consiste à déterminer la profondeur affichée disponible pour un ordre d’achat jusqu’à un prix donné :

Profondeur vendeuse affichée jusqu’au prix P (actions) = somme des quantités vendeuses affichées (actions) aux prix vendeurs ≤ P

Ici, P est le prix maximal étudié, exprimé en dollars américains par action. Chaque prix vendeur est un prix de vente en dollars américains par action, et chaque quantité vendeuse affichée correspond au nombre d’actions indiqué à ce prix. La somme est exprimée en actions. Pour un ordre de vente, le calcul analogue additionne les quantités acheteuses affichées aux prix égaux ou supérieurs au prix minimal choisi.

La profondeur dépend de la fourchette de prix retenue. Une quantité importante située plusieurs niveaux de prix plus loin n’est pas disponible au meilleur prix coté. Ni la profondeur affichée ni l’écart acheteur-vendeur coté ne garantissent un prix ou une quantité d’exécution.

Exemple chiffré

Supposons qu’une action américaine fictive présente le carnet affiché suivant sur une plateforme. Tous les chiffres sont donnés à titre illustratif ; les quantités sont exprimées en actions.

Prix acheteur Quantité acheteuse Prix vendeur Quantité vendeuse
19,99 \(US | 300 | 20,00\) US 200
19,98 \(US | 500 | 20,02\) US 400
19,97 \(US | 700 | 20,05\) US 600
  1. Le meilleur prix acheteur est de 19,99 \(US et le meilleur prix vendeur, de 20,00\) US. L’écart coté est de 20,00 \(US − 19,99\) US = 0,01 $ US par action.
  2. La profondeur vendeuse affichée jusqu’à 20,02 $ US est de 200 + 400 = 600 actions.
  3. Si un ordre fictif d’achat au marché de 500 actions rencontrait exactement ces offres disponibles, sans autre changement ni règle d’exécution intervenant, 200 actions seraient exécutées à 20,00 \(US et 300 à 20,02\) US. Le prix moyen pondéré par les volumes serait de (200 × 20,00 $ US + 300 × 20,02 $ US) / 500 = 20,012 $ US par action, soit 10 006 $ US au total, hors autres frais.

Ce résultat conditionnel relève du calcul, et non d’une prévision du prix d’exécution : le carnet peut évoluer avant ou pendant l’exécution, et l’acheminement de l’ordre peut faire intervenir d’autres plateformes.

Pourquoi c’est important avant de passer un ordre

Le carnet distingue le prix de la quantité disponible. Un ordre plus important que la quantité affichée au meilleur cours peut atteindre des niveaux de prix supplémentaires et obtenir un prix moyen d’exécution différent. L’écart affiché ne représente donc qu’une partie du coût potentiel d’exécution.

Avant de passer un ordre, on peut comparer sa taille à la liquidité disponible et tenir compte du délai potentiel d’exécution. Une faible profondeur affichée peut être particulièrement importante lorsqu’une action est volatile ou que les échanges sont perturbés. Toutefois, un instantané ne permet pas d’établir la liquidité future : de nouveaux ordres peuvent arriver, les ordres existants disparaître et une partie de la liquidité rester masquée.

Les ordres au marché et les ordres à cours limité interagissent différemment avec le carnet. Un ordre au marché cherche à utiliser la liquidité disponible du côté opposé sans fixer de limite de prix ; un ordre à cours limité fixe le prix maximal acceptable à l’achat ou minimal acceptable à la vente, mais peut n’être exécuté que partiellement, voire pas du tout. Il s’agit de mécanismes d’exécution, et non d’une recommandation d’utiliser l’un ou l’autre type d’ordre.

Utilisation par PreTrAIde

Les informations disponibles sur le produit PreTrAIde n’indiquent pas que la plateforme exploite des données de carnet d’ordres en temps réel ou mesure la profondeur affichée à chaque niveau de prix. Son analyse prétransaction évalue plutôt les conditions d’exécution à partir de données de marché, notamment les cours et volumes de fin de séance. Son module quantitatif estime l’écart acheteur-vendeur, la participation au volume quotidien et l’impact de marché, puis produit des scores de liquidité et d’exécution.

Pour un panier d’actions créé par l’utilisateur, PreTrAIde fournit des verdicts GO, NO-GO ou MODIFY à l’échelle du panier et de chaque ligne, accompagnés d’explications et d’une stratégie d’exécution suggérée. Ces verdicts sont des outils d’aide à la décision, et non des recommandations ni des garanties d’exécution. PreTrAIde ne passe pas d’ordres ; les utilisateurs effectuent leurs transactions par l’intermédiaire de leur propre courtier.

Erreurs fréquentes

  • Considérer la profondeur affichée comme la totalité de la liquidité disponible. Les ordres masqués et ceux d’autres plateformes peuvent ne pas apparaître.
  • Supposer que l’instantané restera inchangé. Les ordres peuvent être ajoutés, modifiés, annulés ou exécutés rapidement.
  • Confondre le meilleur cours avec le prix d’exécution de l’ordre entier. La quantité disponible à ce cours peut ne couvrir qu’une partie de l’ordre.
  • Additionner les deux côtés du carnet pour estimer la quantité exécutable. Un achat rencontre les prix vendeurs ; une vente rencontre les prix acheteurs.
  • Prendre une estimation fondée sur le volume quotidien pour une lecture du carnet en temps réel. Ces indicateurs décrivent des aspects différents de la liquidité.

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre un carnet d’ordres et les cotations de niveau 2 ?

Le carnet d’ordres regroupe les ordres en attente dans le système de négociation d’un marché. Les cotations de niveau 2 présentent les niveaux de prix et les quantités affichées ; leur contenu dépend des plateformes couvertes et du flux de données utilisé.

Un carnet d’ordres affiche-t-il tous les ordres portant sur une action ?

Non. Une vue donnée peut omettre les ordres passés sur d’autres plateformes et les ordres masqués ; elle ne peut pas non plus montrer les ordres qui n’ont pas encore été soumis. Les quantités affichées peuvent changer avant l’exécution.

Peut-on calculer un prix d’exécution garanti à partir d’un carnet d’ordres ?

Non. Il est possible de calculer un prix moyen théorique à partir des quantités actuellement affichées, mais les annulations, les nouveaux ordres, l’acheminement et d’autres changements peuvent modifier le prix d’exécution réel.

Termes associés

Profondeur de marché La profondeur de marché correspond aux quantités d’ordres d’achat et de vente disponibles à différents prix dans un carnet d’ordres à un instant donné. Carnet d’ordres de niveau 2 Le carnet d’ordres de niveau 2 affiche en temps réel les cours acheteurs et vendeurs ainsi que les quantités d’actions proposées à plusieurs niveaux de prix. Il donne ainsi une vision de la profondeur du carnet au-delà du meilleur cours acheteur et du meilleur cours vendeur. Écart acheteur-vendeur L’écart acheteur-vendeur est la différence, par action, entre le prix vendeur affiché le plus bas (ask) et le prix acheteur affiché le plus élevé (bid). Ordre au marché Un ordre au marché est une instruction d’achat ou de vente d’un titre au meilleur prix disponible lorsque l’ordre arrive sur le marché, sans fixer de prix d’achat maximal ni de prix de vente minimal. Ordre à cours limité Un ordre à cours limité est une instruction d’achat ou de vente à un prix déterminé ou meilleur : un achat ne peut pas être exécuté au-dessus de sa limite, et une vente ne peut pas l’être en dessous. Liquidité La liquidité désigne la possibilité d’acheter ou de vendre rapidement un actif dans la quantité souhaitée, sans faire varier sensiblement son cours ni supporter des coûts de négociation excessifs.

Exécution et coûts de transaction

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Contenu pédagogique, et non conseil en investissement. PreTrAIde est un logiciel d’analyse, pas un courtier : il n’exécute jamais d’ordres et ses verdicts sont une aide à la décision, pas des recommandations d’achat ou de vente.