Alfa

Qué significa

Una acción o cartera puede superar a un índice de mercado simplemente porque asume más riesgo de mercado. El alfa mide qué parte de la rentabilidad obtenida no queda explicada después de tener en cuenta el riesgo según un modelo determinado. Suele evaluarse sobre un periodo histórico concreto; no se conoce de antemano.

En el modelo de valoración de activos financieros (CAPM, por sus siglas en inglés), de un solo factor, el alfa compara la rentabilidad obtenida con la que implican el tipo sin riesgo, la rentabilidad del mercado y la beta de la inversión. Un resultado positivo significa que la rentabilidad obtenida superó la prevista por ese modelo; uno negativo, que quedó por debajo. Ninguno de los dos demuestra habilidad ni permite predecir resultados futuros. El alfa depende del índice de referencia elegido, del modelo de riesgo, del periodo de medición y de los datos de rentabilidad.

Cómo se calcula

Para un único periodo de medición, el cálculo basado en el CAPM es:

Alfa = R_i − [R_f + β_i × (R_m − R_f)]

• Alfa: rentabilidad obtenida menos la rentabilidad prevista por el modelo, en puntos porcentuales para el periodo.
• R_i: rentabilidad obtenida por la inversión durante ese periodo, en porcentaje.
• R_f: rentabilidad del activo sin riesgo para el mismo periodo, en porcentaje.
• β_i: beta de la inversión respecto al índice de referencia de mercado elegido; no tiene unidades.
• R_m: rentabilidad obtenida por el índice de referencia de mercado durante el mismo periodo, en porcentaje.

Las rentabilidades deben corresponder a periodos coincidentes y seguir criterios coherentes. Por ejemplo, compara rentabilidades totales —incluidos los dividendos cuando corresponda— en lugar de contrastar la variación del precio de una acción con la rentabilidad total de un índice. La beta también debe estimarse respecto al índice de referencia indicado. En una regresión, el alfa de Jensen suele estimarse como la ordenada en el origen de la regresión de las rentabilidades excedentes de la inversión sobre las rentabilidades excedentes del índice de referencia; esa estimación puede diferir de la obtenida con una beta estimada por separado y las rentabilidades totales del periodo.

Ejemplo práctico

Supongamos, a modo de ejemplo, que una cartera obtiene una rentabilidad del 12 % en un año, que la rentabilidad del activo sin riesgo es del 2 %, que el índice de referencia de mercado seleccionado sube un 8 % y que la beta estimada de la cartera es 1,25.

1. Calcula la rentabilidad excedente del mercado: 8 % − 2 % = 6 puntos porcentuales.
2. Ajusta el resultado según la beta: 1,25 × 6 = 7,5 puntos porcentuales.
3. Suma la rentabilidad del activo sin riesgo: 2 % + 7,5 % = 9,5 % de rentabilidad prevista por el modelo.
4. Resta esa previsión de la rentabilidad obtenida por la cartera: 12 % − 9,5 % = +2,5 puntos porcentuales de alfa.

El resultado describe este periodo hipotético según este modelo concreto. Si la rentabilidad del 12 % de la cartera no incluye los costes de negociación, el cálculo del alfa tampoco los tiene en cuenta.

Por qué importa antes de operar

El alfa se suele utilizar para evaluar una estrategia una vez observadas sus rentabilidades. Antes de operar, el alfa esperado es solo una estimación, sensible a las hipótesis y a los errores del modelo. El alfa histórico puede deberse al azar, a cambios en la exposición al riesgo o a un índice de referencia inadecuado, y no a una ventaja repetible.

Los costes de ejecución pueden reducir la rentabilidad que obtiene el inversor. Por eso, el diferencial entre el precio de compra y el de venta, el impacto de mercado y otros costes de transacción son relevantes para valorar si una operación propuesta tiene sentido según las propias hipótesis del inversor. El alfa mide la rentabilidad; no describe la liquidez de una orden, la probabilidad de que se ejecute ni la volatilidad del precio a corto plazo.

Cómo lo utiliza PreTrAIde

PreTrAIde no incluye el cálculo ni la previsión del alfa entre las funciones que declara ofrecer. En cambio, su análisis previo a la operación evalúa una cesta de acciones propuesta antes de que el usuario curse una orden. Estima factores como el diferencial, el impacto de mercado y la volatilidad; después emite un veredicto GO, NO-GO o MODIFY, junto con una probabilidad de éxito estimada por el modelo, una evaluación del riesgo, una estrategia de ejecución sugerida y una explicación en lenguaje claro. Estos resultados sirven de apoyo a la toma de decisiones: no son una estimación del alfa, una previsión de rentabilidad ni una recomendación de inversión.

Errores frecuentes

• Llamar «alfa» a cualquier rentabilidad superior a la de un índice. La mera diferencia respecto a un índice no ajusta por beta ni especifica un modelo de riesgo.
• Mezclar periodos o criterios de rentabilidad. No se pueden combinar directamente en la fórmula rentabilidades anuales y mensuales, ni rentabilidades de precios y rentabilidades totales.
• Tomar el alfa histórico positivo como prueba de habilidad. Una muestra breve, la elección del índice de referencia o el ruido estadístico pueden alterar el resultado.
• Ignorar la ejecución. Un cálculo de rentabilidad bruta puede sobrestimar lo que queda después del diferencial, el impacto de mercado y otros costes.
• Confundir alfa con beta. La beta mide la sensibilidad a los movimientos del índice de referencia; el alfa es la rentabilidad que el modelo especificado no logra explicar.