Routage intelligent des ordres

Définition

Une action peut être négociée sur plusieurs plateformes, notamment des bourses et d’autres lieux d’exécution éligibles. Un routeur intelligent d’ordres (SOR, pour smart order router) décide où envoyer un ordre, ou ses différentes fractions. Il peut comparer les cotations affichées, les quantités disponibles, les frais, les instructions de l’ordre et la probabilité d’exécution. Le routeur est contrôlé par le courtier ou le système de négociation ; en règle générale, l’investisseur ne voit pas chaque décision de routage au moment où elle est prise.

Le routage fait partie du processus d’exécution ; il ne détermine pas si une action mérite d’être détenue. Les routeurs peuvent appliquer des règles différentes. Le prix affiché le plus bas ne correspond pas nécessairement au coût total d’exécution le plus faible si la quantité disponible est insuffisante.

Mode de calcul

Il n’existe pas de formule universelle pour le routage intelligent des ordres. Pour comparer des itinéraires possibles pour un ordre d’achat, on peut estimer le coût global par action :

Coût estimé par action = (Σ(qᵢ × pᵢ) + ΣFᵢ + impact estimé) / Q

• Q correspond à la quantité totale de l’ordre, en actions.
• qᵢ correspond à la quantité dont l’exécution est attendue sur la plateforme i, en actions ; pour cette comparaison, la somme des quantités attendues doit être égale à Q.
• pᵢ correspond au prix d’exécution attendu sur la plateforme i, en dollars américains par action.
• Fᵢ correspond aux frais nets de cette fraction, en dollars américains ; une remise est traitée comme des frais négatifs.
• Σ signifie qu’il faut additionner les montants pour toutes les plateformes utilisées.
• Impact estimé correspond au surcoût estimé, en dollars américains, lié à l’effet de l’ordre sur les prix. Il ne faut pas le comptabiliser deux fois s’il est déjà inclus dans pᵢ.

La formule donne un résultat en dollars américains par action. Il s’agit d’une comparaison illustrative, et non d’une description de l’algorithme de chaque routeur. En pratique, un routeur doit aussi tenir compte de l’incertitude des exécutions, de l’évolution des cotations et des instructions applicables à l’ordre. Pour un ordre de vente, la comparaison porte plutôt sur le produit net attendu.

Exemple détaillé

Supposons, à titre hypothétique, qu’un investisseur passe un ordre d’achat de 200 actions. La plateforme A affiche 100 actions à 50,00 \(US, tandis que la plateforme B en affiche 200 à 50,03\) US. Supposons que toutes les actions affichées restent disponibles et que les deux plateformes facturent 0,01 $ US par action exécutée ; pour cet exemple, ignorons tout impact supplémentaire sur le marché.

1. Envoyer les 200 actions sur B coûterait 200 × 50,03 $ US + 200 × 0,01 $ US = 10 008 $ US, soit 50,04 $ US par action.
2. Répartir l’ordre entre A (100 actions) et B (100 actions) coûterait 100 × 50,00 $ US + 100 × 50,03 $ US + 200 × 0,01 $ US = 10 005 $ US, soit 50,025 $ US par action.
3. Dans ce scénario simplifié, le routage fractionné coûte 3 $ US de moins.

L’exemple suppose que toutes les actions sont exécutées aux prix affichés. Si la cotation de A disparaît avant l’exécution, le résultat réel peut être différent.

Pourquoi c’est important avant de passer un ordre

Le routage peut influer sur le prix payé ou reçu, sur l’exécution intégrale de l’ordre et sur sa rapidité d’exécution. Ces arbitrages peuvent être particulièrement importants lorsque l’ordre est élevé par rapport à la liquidité disponible ou que les cotations évoluent rapidement. Un prix limite et d’autres conditions d’exécution encadrent les modalités d’exécution, mais ne garantissent pas qu’un ordre sera exécuté.

Avant de passer un ordre, les estimations de l’écart acheteur-vendeur, de l’impact de marché et de la part du volume quotidien représentée par l’ordre peuvent aider à évaluer les coûts d’exécution. Elles ne permettent toutefois pas de savoir à l’avance quelle plateforme donnera le meilleur résultat réel.

Comment PreTrAIde l’utilise

PreTrAIde ne route, ne reçoit, ne transmet et n’exécute aucun ordre. Son analyse pré-négociation évalue un panier d’actions avant le passage d’un ordre et propose une stratégie d’exécution, accompagnée d’estimations de l’écart acheteur-vendeur, de l’impact de marché, de mesures de liquidité et de la part du volume quotidien. Ces estimations peuvent aider l’utilisateur à évaluer les conditions d’exécution ; elles ne constituent pas des instructions de routage propres à chaque plateforme. Les utilisateurs passent eux-mêmes leurs ordres auprès de leur courtier. Les verdicts de PreTrAIde sont des outils d’aide à la décision, et non des recommandations.

Erreurs fréquentes

• Penser qu’un routeur garantit le meilleur prix. Les cotations et les quantités disponibles peuvent changer avant qu’un ordre n’atteigne une plateforme.
• Ne regarder que le prix affiché. La quantité disponible, les frais, l’impact de marché et les exécutions partielles peuvent modifier le résultat global.
• Confondre routage et type d’ordre. Un ordre au marché ou à cours limité définit les instructions d’exécution ; le routage détermine où un ordre éligible est envoyé.
• Prendre une estimation pré-négociation pour une exécution réelle. Les coûts estimés et les résultats d’exécution sont deux mesures différentes.