Palier de liquidité

Définition

Les actions ne se négocient pas toutes avec la même facilité ni au même coût. Un modèle de paliers de liquidité les répartit en catégories selon leur volume quotidien moyen en valeur : la valeur moyenne des actions échangées par jour sur une période donnée. À chaque palier est associé un écart acheteur-vendeur de référence estimé, souvent exprimé en points de base (pb). Un point de base équivaut à 0,01 %.

En général, un palier de volume plus élevé est associé à un écart de référence plus étroit qu’un palier inférieur. Il s’agit d’une hypothèse de modélisation, et non d’une promesse concernant une cotation ou une exécution donnée. Les seuils et les écarts attribués dépendent du modèle : il n’existe pas de grille universelle.

Méthode de calcul

Une méthode simple consiste à calculer le volume quotidien en valeur, à en faire la moyenne, puis à appliquer une correspondance entre le palier et l’écart :

DDV_d = P_d × V_d; ADDV = (Σ DDV_d) / N; écart de référence (pb) = tier_lookup(ADDV)

• DDV_d désigne le volume en valeur du jour de négociation d, exprimé en dollars américains pour une action cotée aux États-Unis.
• P_d est le cours de l’action en dollars américains par action au jour d ; le cours de clôture quotidien peut servir d’approximation.
• V_d est le nombre d’actions échangées au jour d.
• ADDV désigne le volume quotidien moyen en valeur, en dollars américains par jour de négociation.
• N est le nombre de jours de négociation de la période de calcul ; Σ indique que l’on additionne les valeurs quotidiennes sur cette période.
• tier_lookup affecte l’ADDV à un palier défini par le modèle et renvoie l’écart acheteur-vendeur total de référence estimé pour ce palier, en pb. Il s’agit d’une estimation, et non d’une cotation observée.

Un ajustement des cours peut être nécessaire si les données historiques couvrent un fractionnement d’actions : cours et volumes doivent être exprimés sur une base cohérente. Une journée de négociation atypique peut également fausser une période de calcul trop courte.

Exemple chiffré

Les seuils et écarts ci-dessous sont hypothétiques : ils ne correspondent ni aux paramètres de PreTrAIde ni à des normes de marché universelles.

Supposons qu’une action américaine ait un cours de clôture moyen hypothétique de 50 dollars US et que 100 000 actions soient échangées chaque jour pendant 20 jours de négociation.

1. Le volume quotidien en valeur est de 50 dollars US/action × 100 000 actions = 5 millions de dollars US.
2. Les 20 journées étant identiques dans cet exemple, l’ADDV est de 5 millions de dollars US/jour.
3. Ce volume relève du palier intermédiaire, auquel correspond un écart total de référence estimé de 20 pb, soit 0,20 % du cours médian.
4. Avec un cours médian hypothétique de 50 dollars US, cet écart total correspond à 50 dollars US × 0,002 = 0,10 dollar US par action : environ 49,95 dollars US à l’achat et 50,05 dollars US à la vente si la cotation est centrée sur le cours médian. Il s’agit d’une illustration, pas d’une cotation en temps réel.

Pourquoi c’est important avant une transaction

Un écart acheteur-vendeur estimé plus large signifie que le coût potentiel de franchissement de l’écart, entre le cours acheteur et le cours vendeur, est plus élevé. Si l’écart est symétrique autour du cours médian, un achat immédiat au cours vendeur commence à un demi-écart au-dessus de ce cours médian ; une vente immédiate au cours acheteur commence à un demi-écart en dessous. Le coût réel d’exécution dépend aussi de la taille de l’ordre, de la profondeur du marché, de l’impact de marché et de l’évolution des cotations.

Le volume moyen en valeur exprime l’activité de négociation d’une action en termes monétaires, ce qui facilite la comparaison entre des titres dont les cours diffèrent. Mais un palier ne permet pas de savoir si le meilleur cours offre suffisamment d’actions pour un ordre donné. L’analyse prétransaction doit donc tenir compte de l’ordre envisagé autant que de l’activité habituelle du titre.

Utilisation par PreTrAIde

PreTrAIde estime l’écart acheteur-vendeur au moyen d’un modèle par paliers de liquidité, avec une majoration liée à la volatilité et un plancher d’un tick. Son module quantitatif évalue également la participation au volume quotidien, l’impact de marché et la liquidité. Ces estimations alimentent l’analyse prétransaction par titre et par panier ; elles ne garantissent pas les prix d’exécution. PreTrAIde ne reçoit, ne transmet et n’exécute pas d’ordres.

Erreurs fréquentes

• Prendre le palier pour une cotation en temps réel. L’écart réel peut évoluer tout au long de la séance.
• Confondre écart total et demi-écart. Un écart total coté de 20 pb représente 10 pb entre le cours médian et chacun des deux côtés, s’il est centré.
• Supposer qu’un volume élevé élimine l’impact de marché. Un ordre important peut tout de même faire évoluer le cours ou absorber la profondeur disponible.
• Comparer des paliers sans vérifier les unités. 5 millions de dollars US par jour correspondent à un volume en valeur, et non à 5 millions d’actions par jour.
• Considérer les seuils de l’exemple comme universels. Les modèles peuvent différer par leurs périodes de calcul, leurs seuils et leurs écarts de référence.