Concentration du portefeuille

Définition

Un portefeuille peut détenir plusieurs actions tout en dépendant fortement d’une seule valeur, d’un secteur ou d’un pays. La concentration du portefeuille décrit la répartition plus ou moins inégale de sa valeur entre les positions ou les expositions communes. Une position importante est une source évidente de concentration ; plusieurs petites valeurs du même secteur peuvent créer une concentration moins visible.

La concentration n’est pas automatiquement bonne ou mauvaise. Elle indique les expositions les plus importantes du portefeuille, mais une mesure de concentration ne permet pas, à elle seule, d’estimer la probabilité ou l’ampleur d’une perte. L’analyse dépend aussi de ce que l’on mesure : les actions individuelles, les secteurs, les pays et les devises peuvent chacun donner une image différente.

Calcul

Commencez par calculer le poids de chaque position, puis examinez le poids le plus élevé et l’indice de Herfindahl-Hirschman (HHI) :

• w_i = V_i / V_total : w_i est le poids de la position i, V_i sa valeur de marché en dollars US et V_total la valeur totale de marché des positions en dollars US. Les poids sont sans unité ; i désigne une position.
• poids le plus élevé = max(w_i) : le poids de la position individuelle la plus importante, généralement exprimé en pourcentage.
• HHI = somme(w_i^2) : additionnez les carrés des poids de toutes les positions, exprimés en décimales dont la somme est égale à 1. Le HHI est sans unité. Il va de 1/N pour N positions pondérées de manière égale à 1 pour un portefeuille entièrement investi dans une seule position. Ici, N désigne le nombre de positions.

Un HHI plus élevé indique une concentration supérieure par poids des positions. Pour examiner les secteurs ou les pays, additionnez d’abord les poids des positions de chaque groupe, puis élevez au carré et additionnez ces poids de groupe. Le HHI par groupe répond à une question différente du HHI calculé par action. Si les poids comprennent des positions vendeuses ou un emprunt, l’interprétation simple et l’intervalle ci-dessus peuvent ne pas s’appliquer sans convention clairement définie.

Exemple détaillé

Supposons un portefeuille fictif d’actions, sans positions vendeuses, d’une valeur de 10 000 \(US. Il comprend l’action A, valorisée à 5 000\) US, l’action B, à 3 000 \(US, et les actions C et D, à 1 000\) US chacune.

1. Divisez la valeur de chaque position par 10 000 $ US. Les poids sont de 50 %, 30 %, 10 % et 10 %, soit 0,50, 0,30, 0,10 et 0,10 sous forme décimale.
2. Le poids de la position la plus importante est de 50 %.
3. Élevez chaque poids décimal au carré et additionnez les résultats : HHI = 0.50^2 + 0.30^2 + 0.10^2 + 0.10^2 = 0.36.
4. À titre de comparaison, quatre actions pondérées de manière égale donneraient HHI = 4 × 0.25^2 = 0.25. Le portefeuille fictif est davantage concentré par poids des actions.

Supposons maintenant que A et B appartiennent au même secteur. Ce secteur représente alors 80 % du portefeuille, même si aucune action ne dépasse 50 %. Cet exemple montre pourquoi le calcul par position ne remplace pas l’analyse de l’exposition sectorielle.

Pourquoi vérifier la concentration avant un ordre

Un ordre envisagé modifie les poids du portefeuille. Même un achat modeste peut augmenter le poids de la position la plus importante ou renforcer une exposition existante à un secteur ou à un pays ; la vente d’une position peut aussi accroître le poids en pourcentage des positions restantes. Calculer les poids du portefeuille après l’opération envisagée, plutôt que ceux du portefeuille actuel uniquement, permet de voir ces changements avant de passer un ordre.

La concentration et la liquidité sont deux sujets distincts. Un portefeuille peut être concentré sur des actions faciles à négocier, diversifié entre des actions difficiles à négocier, ou présenter ces deux caractéristiques. Ni le HHI ni le poids le plus élevé ne mesurent les coûts de transaction, les corrélations ou la réaction possible des positions à un même événement. Ces analyses se complètent, mais ne constituent pas à elles seules une mesure complète du risque.

Utilisation par PreTrAIde

Dans PreTrAIde, l’utilisateur compose un panier d’actions en précisant pour chaque ligne un sens, une quantité et des conditions d’exécution. L’analyse avant négociation comprend un indice HHI de concentration et des répartitions du portefeuille par pays, secteur, région, devise et capitalisation boursière. Elle attribue au panier et à chaque ligne un verdict GO, NO-GO ou MODIFY, accompagné d’explications, d’une évaluation des risques et d’une stratégie d’exécution suggérée. Ces verdicts éclairent la décision ; ils ne constituent pas des recommandations.

PreTrAIde propose également un outil gratuit de vérification de la concentration du portefeuille sur pretraide.com. Il affiche le HHI et le poids le plus élevé, sans inscription.

Erreurs fréquentes

• Compter les actions au lieu de tenir compte de leur poids. Dix positions ne signifient pas une faible concentration si l’une d’elles représente la majeure partie de la valeur.
• Interpréter le HHI par action comme une mesure de diversification sectorielle. Plusieurs positions peuvent présenter une exposition commune au même secteur, pays ou devise.
• Utiliser directement des pourcentages dans la formule décimale. Saisissez 50 % sous la forme 0,50 ; sinon, l’échelle du HHI change.
• Prendre la concentration pour une prévision de pertes. Elle montre la répartition des expositions, pas l’évolution future des cours.
• Ne pas tenir compte de l’ordre envisagé. Les poids actuels peuvent être très différents de ceux du portefeuille une fois l’ordre exécuté.