O que muda quando negoceia antes da divulgação de resultados?
Uma divulgação de resultados introduz incerteza agendada quanto às receitas, aos lucros, às perspetivas e a outras informações. O evento relevante não é apenas o anúncio em si: é o período entre o último preço a que pode negociar e o primeiro preço a que pode negociar depois de a informação se tornar pública.
Uma empresa pode divulgar resultados depois do fecho da sessão regular ou antes da abertura da sessão seguinte. Em qualquer dos casos, uma ação pode abrir a um preço diferente do fecho da sessão regular anterior. A negociação após o fecho e no pré-mercado pode oferecer outros preços, mas a liquidez e os spreads podem diferir das condições da sessão regular. Confirme a hora da divulgação da empresa e as regras de sessões da sua corretora, em vez de presumir que uma ordem pode ser executada ao preço de fecho.
Uma verificação antes da negociação separa três questões: Quanto poderá perder a posição devido a um gap? Quanto poderá custar entrar ou sair? A ordem proposta continua a ser compatível com o risco e a concentração da carteira? Nenhuma destas questões exige prever se os resultados serão bons ou maus.
Risco de gap nos resultados: porque é que um preço de stop não limita as perdas
Um gap é a diferença entre o preço de fecho de uma sessão e o preço de abertura da sessão seguinte. Se uma ação fechar a US$100 e abrir a US$88 após a divulgação de resultados, o gap de abertura é de 2%, calculado como (88 � 100) � 1. Um investidor com 100 ações tem uma perda não realizada de US$1.200 ao preço de abertura, antes de quaisquer custos de execução.
Uma ordem stop não garante a venda ao preço de stop. Suponha que o mesmo investidor tem uma ordem stop de venda a US$95. Se o primeiro preço executável disponível após o anúncio for US$88, a ordem stop poderá ser ativada e executada abaixo de US$95. Uma ordem stop-limit pode impedir a venda abaixo do preço limite, mas pode não ser executada. Nenhuma destas ordens elimina o risco de gap durante a noite.
O gap é apenas o primeiro movimento. A ação pode continuar a movimentar-se, inverter a direção ou negociar de forma errática após a abertura. Além disso, um preço observado num ecrã não é necessariamente o preço a que a quantidade total proposta pode ser executada.
Como calcular a dimensão da posição para um gap hipotético
Para uma posição longa existente, um cenário de perda por gap simples é:
Perda do cenário (US$) = número de ações � preço de referência antes da divulgação (US$/ação) � gap descendente assumido (%)
Se 100 ações valerem US$100 cada antes da divulgação, um gap descendente hipotético de 15% implica uma perda de US$1.500 ao preço assumido após o gap: 100 � US$100 � 0,15. Se o montante reservado para esse cenário fosse US$600, a dimensão correspondente seria de 40 ações: US$600 � (US$100 � 0,15). São exemplos aritméticos, não estimativas do gap provável da ação nem do montante adequado para arriscar.
| Gap descendente hipotético | Perda em 40 ações a US$100 | Perda em 100 ações a US$100 |
|---|---|---|
| 5% | US$200 | US$500 |
| 15% | US$600 | US$1.500 |
| 25% | US$1.000 | US$2.500 |
Teste mais do que uma dimensão de gap. A percentagem assumida é um parâmetro do cenário, não um limite máximo: o gap real pode ser maior. Numa posição curta, um gap ascendente gera a perda correspondente, e as perdas potenciais não estão limitadas pelo preço inicial da ação. Verifique também o peso da posição na carteira total; várias posições podem estar sujeitas a divulgações de resultados na mesma semana.
Volatilidade implícita e histórica em torno de uma divulgação de resultados
A volatilidade histórica descreve a variação dos preços passados. As estimativas da volatilidade diária habitual resumem os dias de negociação anteriores e podem não representar o risco de uma divulgação de resultados agendada. Do mesmo modo, uma estimativa de valor em risco a um dia, baseada em movimentos diários passados, pode subestimar um gap que fique fora dessas observações. Um VaR de 95% é um limiar do modelo, não uma perda máxima possível.
A volatilidade implícita é inferida a partir dos preços das opções com base num modelo de avaliação de opções. É normalmente apresentada como um valor anualizado. As opções que abrangem uma divulgação de resultados podem refletir a forma como o mercado avalia a incerteza do evento, pelo que a respetiva volatilidade implícita pode diferir da das opções que expiram antes da divulgação. Os preços das opções também refletem fatores como a oferta, a procura e os pressupostos do modelo; a volatilidade implícita não indica a direção do movimento.
Por vezes, utiliza-se um straddle de curto prazo para obter uma estimativa aproximada do movimento implícito no mercado: somam-se os preços de uma opção de compra e de uma opção de venda at-the-money e divide-se o resultado pelo preço da ação. Por exemplo, um prémio combinado de US$8 numa ação a US$100 corresponde a 8% do preço da ação. Isto não é um intervalo de negociação garantido, um intervalo de probabilidade nem uma previsão de que a ação se irá mover exatamente 8%. Os prémios incluem valor temporal e custos de negociação, e o vencimento das opções pode abranger dias de negociação posteriores ao anúncio.
Compare valores comparáveis. A volatilidade implícita anualizada não pode ser comparada diretamente com um único movimento diário histórico, e nenhuma das duas deve ser tratada como um limite máximo para um gap após a divulgação de resultados.
Porque os spreads e as execuções são importantes na abertura
O spread bid-ask é a diferença entre o preço de compra mais elevado apresentado e o preço de venda mais baixo apresentado. É um custo potencial de negociação imediato: uma ordem de compra ao mercado atravessa geralmente o spread em direção ao ask, enquanto uma ordem de venda ao mercado o atravessa em direção ao bid. O spread apresentado e as quantidades de ações disponíveis podem mudar rapidamente durante o leilão de abertura e no início da negociação contínua.
Considere uma cotação hipotética de US$99.90 bid e US$100.10 ask. O spread é de US$0.20 por ação. Se, após a divulgação dos resultados, a cotação passar a apresentar US$98.50 bid e US$99.50 ask, o spread apresentado é de US$1.00. Isso não significa que cada transação custe US$1.00 por ação, mas ilustra por que razão uma estimativa de custos feita antes da divulgação pode não refletir a execução na manhã seguinte. Uma ordem de maior dimensão também pode consumir ações a vários preços, aumentando o impacto no mercado.
O leilão de abertura procura determinar um único preço de abertura, de acordo com as regras da bolsa; depois, a negociação decorre no mercado contínuo. O preço indicativo do leilão ou uma cotação inicial podem mudar antes de uma ordem ser executada. Consulte a bolsa em questão, o prazo para envio de ordens e as instruções da corretora para a ação que pretende negociar.
Ordens ao mercado, limitadas e stop na abertura
- Ordem ao mercado: Dá prioridade à execução em detrimento do preço. Num mercado rápido ou com pouca liquidez, o preço de execução pode diferir substancialmente da última cotação observada.
- Ordem limitada: Define o preço máximo aceitável para uma compra ou o preço mínimo aceitável para uma venda, mas não garante a execução. Uma ordem de compra limitada pode ser executada abaixo do limite; uma ordem de venda limitada pode ser executada acima do limite.
- Ordem stop: É ativada quando o preço de disparo é atingido, sujeita às regras de ordens da corretora. Um gap pode resultar numa execução a um preço muito afastado do preço stop.
- Ordem stop-limit: Após a ativação, acrescenta um limite de preço, com o risco de a ordem não ser executada.
A disponibilidade e o tratamento das ordens variam consoante a corretora, a bolsa e a sessão de negociação. Um limite de preço protege as condições da execução, não o valor de uma posição que permaneça aberta.
Lista de verificação pré-negociação para a época de resultados
Antes de colocar uma ordem, registe as premissas que pode verificar e os cenários que não pode controlar:
- Horário do evento: Confirme a data de divulgação dos resultados e se esta está prevista antes ou depois do horário normal de negociação. Anote quaisquer outras posições cujas empresas divulguem resultados por essa altura.
- Exposição da posição e do cabaz: Calcule o número de ações proposto, o valor em dólares e o peso na carteira. Acrescente o efeito da operação à exposição existente à mesma empresa ou setor.
- Cenários de gap: Calcule o impacto em dólares de vários gaps ascendentes e descendentes. No caso de uma posição curta, inclua um cenário de gap ascendente.
- Liquidez e execução: Analise o volume habitual, o spread estimado, a dimensão da ordem proposta face ao volume diário e a forma como a ordem será tratada na abertura.
- Instruções da ordem: Decida o que é mais importante nesta ordem: obter uma execução ou definir um limite de preço. Verifique a elegibilidade na sessão e as instruções de validade.
- Limitações dos dados: Identifique quais as estimativas que se baseiam em dias normais de negociação e quais os dados de entrada, se existirem, que refletem especificamente o evento de divulgação de resultados.
A PreTrAIde realiza análises pré-negociação de um cabaz de ações antes da colocação de uma ordem. Para cada linha e para o cabaz, apresenta um veredicto GO, NO-GO ou MODIFY, uma probabilidade de sucesso estimada pelo modelo, uma avaliação de risco, uma estratégia de execução sugerida e uma justificação em linguagem clara. A sua camada quantitativa inclui o spread estimado, a participação no volume diário, o impacto no mercado, estimativas combinadas da volatilidade diária, o VaR a um dia com 95% de confiança e medidas de concentração do cabaz.
Estas estimativas ajudam a estruturar uma análise da execução e do risco, mas não determinam a dimensão nem a direção de um gap provocado pela divulgação de resultados. A probabilidade de sucesso da PreTrAIde é uma estimativa do modelo, não uma previsão de rendibilidade nem uma garantia. A plataforma não recebe nem executa ordens; os utilizadores efetuam quaisquer operações por sua própria iniciativa, através da respetiva corretora. Os veredictos são um apoio à decisão, não recomendações.