Warum eine einzelne Aktie dieselbe Anlageexponierung bedeuten kann
Ein S&P-500-ETF hält Aktien seiner Indexmitglieder; ein Nasdaq-100-ETF hält Aktien seiner eigenen Indexmitglieder. Viele große Unternehmen sind in beiden Indizes vertreten. Wenn Sie einen der beiden ETFs besitzen und eine darin enthaltene Aktie direkt kaufen, erhöhen Sie Ihre Exponierung gegenüber diesem Unternehmen, statt ein völlig neues Unternehmen hinzuzufügen. Wenn Sie beide ETFs besitzen, kann dasselbe Unternehmen bereits über zwei Fonds in Ihrem Portfolio vertreten sein.
Wie groß diese Überschneidung ist, ändert sich mit den ETF-Beständen und den Portfoliowerten. Rufen Sie die aktuellen Bestände und Gewichtungen der einzelnen Fonds auf der Website des Emittenten ab, statt davon auszugehen, dass alle Index-ETFs gleich zusammengesetzt sind. Prüfen Sie die tatsächlichen Bestände des Fonds: Ein ETF kann einen Index mit Anpassungen nachbilden oder eine andere Gewichtungsmethode verwenden.
Eine Überschneidung ist nicht automatisch problematisch. Entscheidend ist, ob die daraus resultierenden Gewichtungen einzelner Unternehmen und Branchen der Konzentration entsprechen, die Sie eingehen wollten.
Effektives Aktiengewicht berechnen
Legen Sie für alle Positionen denselben Nenner zugrunde: den Marktwert Ihres gesamten Portfolios. Addieren Sie für Aktie A Ihre direkte Position zu dem Anteil, den Sie über jeden ETF halten:
Effektives Gewicht von Aktie A = (direkter Wert von A + Σ[ETF-Wert × Gewicht von A in diesem ETF]) ÷ Gesamtwert des Portfolios.
ETF-Gewichte und effektive Portfoliogewichte sind in dieser Formel Bruchteile. Multiplizieren Sie das Ergebnis mit 100, um es als Prozentwert auszudrücken. Verwenden Sie ETF-Bestände, die ungefähr vom selben Zeitpunkt stammen wie die Portfoliowerte; andernfalls ist das Ergebnis nur eine Näherung.
Betrachten wir ein hypothetisches Portfolio von 20.000 US-Dollar: 10.000 US-Dollar in einem S&P-500-ETF, 6.000 US-Dollar in einem Nasdaq-100-ETF und 4.000 US-Dollar in anderen Anlagen. Angenommen, Aktie A macht 6 % des ersten ETFs und 8 % des zweiten aus. Ihre bestehende Exponierung beträgt (10.000 US-Dollar × 0,06) + (6.000 US-Dollar × 0,08) = 1.080 US-Dollar beziehungsweise 5,4 % des Portfolios. Die übrigen 4.000 US-Dollar sind für den Nenner relevant, auch wenn darin kein Anteil an A enthalten ist.
Nehmen wir nun an, Sie kaufen mit neuem Geld Aktien von A im Wert von 1.000 US-Dollar. Ihre Exponierung steigt auf 2.080 US-Dollar, zugleich wächst das Portfolio auf 21.000 US-Dollar. Das effektive Gewicht von A beträgt dann 2.080 US-Dollar ÷ 21.000 US-Dollar ≈ 9,9 %. Finanzieren Sie den Kauf stattdessen durch den Verkauf einer anderen Position im Wert von 1.000 US-Dollar, bleibt das Portfolio bei 20.000 US-Dollar und das effektive Gewicht von A steigt auf 10,4 % – vorausgesetzt, die verkaufte Position enthielt keinen Anteil an A. Verkaufen Sie einen Teil eines ETFs, der A hält, müssen Sie zusätzlich berücksichtigen, dass Sie dadurch auch einen Teil Ihrer indirekten Exponierung abbauen.
Dabei handelt es sich um eine Look-through-Berechnung, nicht um die Behauptung, dass Sie die zugrunde liegenden Aktien des ETFs direkt besitzen. Sie misst Ihre wirtschaftliche Exponierung über den Fonds.
Auch die doppelte Branchenexponierung prüfen
Die Überschneidung bei einzelnen Unternehmen ist nur eine Ebene. Der Kauf einer Aktie aus einer Branche, die in Ihren ETFs bereits stark vertreten ist, erhöht Ihre Exponierung gegenüber dieser Branche – selbst wenn das betreffende Unternehmen in keinem der beiden Fonds enthalten ist.
Um das Gesamtgewicht einer Branche zu schätzen, gehen Sie ähnlich vor: Multiplizieren Sie den Anteil jedes ETFs an Ihrem Portfolio mit dessen Branchengewicht und addieren Sie anschließend den Marktwert der direkt gehaltenen Aktien dieser Branche. Teilen Sie die Summe durch den Portfoliowert. Bei einem geplanten Kauf berechnen Sie sowohl die Exponierung gegenüber der Branche in Euro als auch den Nenner des Portfolios neu.
Branchenzuordnungen sind hilfreich, aber nicht perfekt. Zwei Unternehmen derselben Branche können unterschiedliche Geschäftsmodelle haben, während Unternehmen aus verschiedenen Branchen auf ähnliche wirtschaftliche Faktoren reagieren können. Prüfen Sie die Branchengewichtungen zusätzlich zu den Überschneidungen bei einzelnen Unternehmen – nicht an deren Stelle.
Konzentration anhand von Gewichten und HHI messen
Beginnen Sie mit dem größten effektiven Unternehmensgewicht. Es ist leicht zu interpretieren: Wenn Aktie A nach einem Kauf 9,9 % Ihres Portfolios ausmacht, sind rund 9,90 US$ je 100 US$ Portfoliowert dem Unternehmen A ausgesetzt – über Direktanlagen und ETFs zusammen.
Für eine portfolioweite Kennzahl berechnen Sie den Herfindahl-Hirschman-Index (HHI) anhand der aufgeschlüsselten Unternehmensgewichte:
HHI = Σ(wᵢ²), wobei jedes wᵢ den Anteil eines Unternehmens am Gesamtportfolio bezeichnet. Bei Verwendung von Prozentgewichten reicht die herkömmliche Skala von 0 bis 10.000. Geben Sie an, welche Skala Sie verwenden; die beiden Varianten unterscheiden sich um den Faktor 10.000.
Ein hypothetisches Portfolio aus zwei Unternehmen mit einer Gewichtung von jeweils 50 % hat beispielsweise einen HHI von 0,50² + 0,50² = 0,50 beziehungsweise 5.000 bei Prozentgewichten. Ein hypothetisches Portfolio aus vier gleich gewichteten Unternehmen hat einen HHI von 4 × 0,25² = 0,25 beziehungsweise 2.500. Nach dieser Kennzahl ist das erste Portfolio stärker konzentriert.
Effektive Anzahl gleich gewichteter Positionen = 1 ÷ HHI, wenn der HHI mit Anteilsgewichten berechnet wird. Das ergibt zwei für das Beispiel mit einer Gewichtung von 50 %/50 % und vier für das Beispiel mit vier Unternehmen. Es handelt sich um eine Beschreibung der Gewichtungskonzentration, nicht um die Anzahl unterschiedlicher Risiken oder eine Garantie für Diversifikation.
Für einen vollständigen Look-through-HHI benötigen Sie die Gewichte der einzelnen Bestandteile jedes Fonds und jeder Direktanlage. Lassen sich einige Positionen nicht identifizieren, ist ein HHI, der nur auf den bekannten Unternehmen basiert, unvollständig. Wird ein ETF als einzelne Position gezählt, ergibt sich ein anderes Ergebnis: Es misst die Konzentration unter den Positionen Ihres Depots, nicht unter den zugrunde liegenden Unternehmen. Für eine separate Betrachtung der Sektorkonzentration berechnen Sie den HHI anhand der Sektorgewichte und bezeichnen ihn als Sektor-HHI.
Größe einer zusätzlichen Position anhand des resultierenden Engagements bestimmen
Der Dollarbetrag eines geplanten Geschäfts entspricht nicht dem daraus resultierenden Unternehmensgewicht. Dieses hängt von bestehenden Überschneidungen mit ETFs, der Finanzierung des Kaufs und dem Portfoliowert nach dem Geschäft ab. Legen Sie für Ihr eigenes Szenario ein hypothetisches maximales effektives Gewicht fest und rechnen Sie zurück, welche Kaufgröße diesem Wert entspräche. Dies ist eine Messübung, keine empfohlene Obergrenze.
Wird der Kauf mit neuem Kapital finanziert, sei P der aktuelle Portfoliowert, E das bestehende Look-through-Engagement in Aktie A, T das gewählte Zielgewicht als Dezimalzahl und x der neue Aktienkauf in Dollar. Unter der Annahme, dass sich die Kurse der übrigen Positionen und die ETF-Gewichte nicht ändern, gilt:
(E + x) ÷ (P + x) = T, also x = (TP − E) ÷ (1 − T), sofern T kleiner als 1 ist.
Im obigen hypothetischen Portfolio gilt P = 20.000 US$ und E = 1.080 US$. Bei einem beispielhaften Zielgewicht von 8 % ergibt sich x = (0,08 × 20.000 US$ − 1.080 US$) ÷ 0,92 ≈ 565 US$. Dieser Betrag ist keine Kaufempfehlung. Er zeigt, warum ein zusätzlicher Kauf von Aktien im Wert von 1.000 US$, die bereits in ETFs enthalten sind, in diesem Beispiel zu einem effektiven Gewicht von mehr als 8 % führt.
Wird ein Kauf durch den Verkauf einer anderen Position finanziert, die keine Anteile an A enthält, bleibt der Portfoliowert im Nenner P; die entsprechende Gleichung lautet x = TP − E. Verkaufen Sie einen ETF, der A enthält, verringern Sie E vor der Berechnung um das über diesen Verkauf abgebaute Engagement in A. Überschlagsrechnungen lassen zudem Kursbewegungen, Transaktionskosten und Änderungen der ETF-Zusammensetzung außer Acht.
Die Prüfung vor dem Handel praktisch umsetzen
Notieren Sie vor jeder Order den Wert der Direktanlage, den aktuellen Anteil jedes ETFs an der betreffenden Aktie, den geplanten Transaktionsbetrag und die Finanzierungsquelle. Berechnen Sie die effektiven Unternehmens- und Sektorgewichte für das gesamte Portfolio neu und prüfen Sie anschließend das größte Gewicht sowie den Look-through-HHI. Berücksichtigen Sie schließlich die Ausführungsbedingungen, etwa den geschätzten Spread, die Ordergröße im Verhältnis zum Tagesvolumen und mögliche Marktauswirkungen: Diversifikation und Handelskosten sind zwei verschiedene Aspekte.
Der kostenlose Portfolio-Konzentrationsprüfer von PreTrAIde zeigt den HHI und das größte Gewicht. Der Positionsgrößenrechner und der Handelskostenrechner decken weitere Aspekte der Prüfung vor dem Handel ab. Gehen Sie nicht davon aus, dass eine HHI-Berechnung die ETF-Bestandteile berücksichtigt, sofern Sie die zugrunde liegenden Unternehmensgewichte nicht angegeben oder überprüft haben. Eine Kennzahl auf Depotebene allein kann verborgene Überschneidungen bei Aktien nicht aufdecken.
Die PreTrade-Analyse von PreTrAIde bewertet vor der Orderaufgabe einen Korb aus einer oder mehreren Aktien und gibt ein GO-, NO-GO- oder MODIFY-Urteil mit Begründungen zu Risiken und Ausführung zurück. Die Portfolioaufschlüsselungen umfassen Sektoren; die quantitative Komponente berücksichtigt den HHI. Diese Urteile dienen der Entscheidungsunterstützung und sind keine Anlageempfehlungen. PreTrAIde platziert keine Orders; Sie entscheiden selbst, ob und wie Sie über Ihren eigenen Broker handeln.