Pourquoi une action détenue séparément peut reproduire une exposition existante
Un ETF S&P 500 détient des actions des sociétés qui composent son indice ; un ETF Nasdaq-100 détient des actions de ses propres composantes. De nombreuses grandes entreprises figurent dans les deux indices. Si vous détenez l’un de ces ETF et achetez directement l’une de ses valeurs, vous augmentez votre exposition à cette entreprise au lieu d’en ajouter une nouvelle. Si vous détenez les deux ETF, vous pouvez déjà être exposé à la même entreprise par l’intermédiaire de deux fonds.
Le poids de ces chevauchements évolue avec la composition des ETF et la valeur de votre portefeuille. Consultez les positions et les pondérations actuelles de chaque fonds sur le site de son émetteur : ne partez pas du principe que tous les ETF répliquant un même indice ont la même composition. Vérifiez les positions réellement détenues par le fonds : un ETF peut répliquer un indice avec des ajustements ou utiliser une méthode de pondération différente.
Un chevauchement n’est pas automatiquement problématique. L’essentiel est de savoir si les pondérations de l’entreprise et de son secteur correspondent au niveau de concentration que vous souhaitez prendre.
Calculer le poids effectif d’une action
Rapportez toutes les positions au même dénominateur : la valeur de marché de l’ensemble de votre portefeuille. Pour l’action A, additionnez la position détenue directement et la part détenue par l’intermédiaire de chaque ETF :
Poids effectif de l’action A = (valeur détenue directement en A + Σ[valeur de l’ETF × poids de A dans cet ETF]) ÷ valeur totale du portefeuille.
Dans cette formule, les pondérations des ETF et les poids effectifs dans le portefeuille sont exprimés sous forme de fractions. Multipliez le résultat par 100 pour l’exprimer en pourcentage. Utilisez des données sur les positions des ETF datant d’à peu près la même période que vos valorisations de portefeuille ; sinon, le résultat ne sera qu’approximatif.
Prenons un portefeuille hypothétique de 20 000 $US : 10 000 $US dans un ETF S&P 500, 6 000 $US dans un ETF Nasdaq-100 et 4 000 $US dans d’autres placements. Supposons que l’action A représente 6 % du premier ETF et 8 % du second. Votre exposition existante est de (10 000 $US × 0,06) + (6 000 $US × 0,08) = 1 080 $US, soit 5,4 % du portefeuille. Les 4 000 $US restants comptent dans le dénominateur, même s’ils ne comprennent aucune action A.
Supposons maintenant que vous achetiez pour 1 000 $US d’actions A avec de nouveaux apports. Votre exposition passe à 2 080 $US, mais la valeur du portefeuille augmente aussi pour atteindre 21 000 $US. Le poids effectif de A devient 2 080 $US ÷ 21 000 $US ≈ 9,9 %. Si vous financez l’achat en vendant pour 1 000 $US d’un autre placement, le portefeuille reste à 20 000 $US et le poids effectif de A passe à 10,4 %, en supposant que la position vendue ne contenait aucune action A. Si vous vendez une partie d’un ETF qui détient A, il faut ajuster davantage le calcul, car vous réduisez également votre exposition indirecte.
Il s’agit d’un calcul en transparence des positions détenues par les fonds, et non d’une affirmation selon laquelle vous détenez directement les actions sous-jacentes de l’ETF. Il mesure votre exposition économique par l’intermédiaire du fonds.
Vérifier aussi les doubles expositions sectorielles
Les chevauchements entre entreprises ne sont qu’un niveau d’analyse. Acheter une action d’un secteur déjà très présent dans vos ETF augmente votre exposition à ce secteur, même si cette entreprise ne figure dans aucun des fonds.
Pour estimer le poids total d’un secteur, appliquez la même méthode : multipliez la part de votre portefeuille représentée par chaque ETF par le poids de ce secteur dans l’ETF, puis ajoutez la valeur de marché des actions détenues directement dans ce secteur. Divisez le total par la valeur du portefeuille. Pour un achat envisagé, recalculez à la fois l’exposition en valeur au secteur et le dénominateur du portefeuille.
Les classifications sectorielles sont utiles, mais imparfaites. Deux entreprises du même secteur peuvent avoir des activités différentes, tandis que des entreprises de secteurs distincts peuvent réagir aux mêmes facteurs économiques. Examinez les pondérations sectorielles en complément des chevauchements entre entreprises, et non à leur place.
Mesurer la concentration avec les pondérations et le HHI
Commencez par examiner le poids effectif de l’entreprise la plus importante. C’est une mesure facile à interpréter : si l’action A représente 9,9 % de votre portefeuille après l’achat, environ 9,90 $US sur chaque tranche de 100 $US de valeur du portefeuille sont exposés à A, en tenant compte des positions directes et des ETF.
Pour mesurer la concentration de l’ensemble du portefeuille, calculez l’indice de Herfindahl-Hirschman (HHI) à partir des pondérations des entreprises sous-jacentes :
HHI = Σ(wᵢ²), où chaque wᵢ représente la part d’une entreprise dans le portefeuille total. Avec des pondérations en pourcentage, l’échelle conventionnelle va de 0 à 10 000. Précisez l’échelle utilisée : les deux méthodes diffèrent d’un facteur de 10 000.
Par exemple, un portefeuille hypothétique composé de deux entreprises à parts égales (50 %/50 %) a un HHI de 0,50² + 0,50² = 0,50, soit 5 000 avec les pondérations en pourcentage. Un portefeuille hypothétique composé de quatre entreprises à parts égales a un HHI de 4 × 0,25² = 0,25, soit 2 500. Selon cette mesure, le premier portefeuille est plus concentré.
Nombre équivalent de positions à pondération égale = 1 ÷ HHI, lorsque le HHI est calculé avec des pondérations sous forme de fractions. Cela donne deux pour l’exemple à 50 %/50 % et quatre pour celui à quatre entreprises. Il s’agit d’une description de la concentration des pondérations, pas d’un décompte des risques distincts ni d’une garantie de diversification.
Pour calculer un HHI complet en transparence, il faut connaître les pondérations de chaque entreprise détenue directement et par l’intermédiaire de chaque fonds. Si certaines positions ne peuvent pas être identifiées, le HHI calculé à partir des seules entreprises connues est incomplet. Considérer un ETF comme une seule position donne un résultat différent : celui-ci mesure la concentration des positions dans votre compte, et non celle des entreprises sous-jacentes. Pour mesurer séparément la concentration sectorielle, calculez le HHI à partir des pondérations sectorielles et indiquez qu’il s’agit d’un HHI sectoriel.
Dimensionner une position à partir de l’exposition qui en résulte
Le montant en dollars d’une opération envisagée n’est pas équivalent au poids de l’entreprise dans le portefeuille après l’achat. Ce dernier dépend des chevauchements existants avec les ETF, du financement de l’achat et de la valeur du portefeuille après l’opération. Choisissez un poids effectif maximal hypothétique pour votre propre scénario, puis remontez le calcul pour déterminer le montant de l’achat qui permettrait de l’atteindre. Il s’agit d’un exercice de mesure, pas d’une limite recommandée.
Si l’achat est financé par de nouveaux apports, soit P la valeur actuelle du portefeuille, E l’exposition existante à l’action A calculée en transparence, T le poids cible choisi exprimé sous forme décimale, et x le montant en dollars du nouvel achat d’actions. En supposant que les autres cours et les pondérations des ETF ne changent pas :
(E + x) ÷ (P + x) = T, donc x = (TP − E) ÷ (1 − T), à condition que T soit inférieur à 1.
Dans l’exemple hypothétique ci-dessus, P = 20 000 $US et E = 1 080 $US. Pour un objectif indicatif de 8 %, x = (0,08 × 20 000 $US − 1 080 $US) ÷ 0,92 ≈ 565 $US. Ce montant ne constitue pas une suggestion d’achat ; il illustre pourquoi un achat de 1 000 $US d’une action déjà présente dans les ETF aboutit, dans cet exemple, à un poids effectif supérieur à 8 %.
Si vous financez l’achat en vendant un autre placement qui ne contient aucune action A, le dénominateur du portefeuille reste égal à P et l’équation correspondante est x = TP − E. Si vous vendez un ETF qui détient A, réduisez E de l’exposition à A supprimée par cette vente avant de calculer le résultat. Les calculs arrondis ne tiennent pas non plus compte des variations de cours, des frais de transaction ni des changements dans la composition des ETF.
Rendre la vérification avant opération concrète
Avant de passer un ordre, notez la valeur de l’action détenue directement, le poids actuel de cette action dans chaque ETF, le montant de l’opération envisagée et son mode de financement. Recalculez les pondérations effectives de l’entreprise et du secteur pour l’ensemble du portefeuille, puis vérifiez le poids le plus élevé et le HHI calculé en transparence. Enfin, tenez compte des conditions d’exécution, comme l’écart acheteur-vendeur estimé, la taille de l’ordre par rapport au volume quotidien et l’impact potentiel sur le marché : la diversification et le coût de transaction sont deux sujets différents.
L’outil gratuit de vérification de la concentration du portefeuille de PreTrAIde affiche le HHI et le poids le plus élevé. Son calculateur de taille de position et son calculateur des coûts de transaction couvrent d’autres aspects de la vérification avant opération. Ne supposez pas qu’un calcul de HHI intègre les positions sous-jacentes des ETF, à moins d’avoir fourni ou vérifié les pondérations des entreprises qui les composent : une mesure limitée aux positions du compte ne permet pas de détecter les chevauchements cachés entre actions.
L’analyse PreTrade de PreTrAIde évalue un panier d’une ou plusieurs actions avant la passation d’un ordre et rend un verdict GO, NO-GO ou MODIFY, accompagné d’une analyse des risques et de l’exécution. La ventilation du portefeuille comprend les secteurs, et l’analyse quantitative inclut le HHI. Ces verdicts sont une aide à la décision, pas des recommandations d’investissement. PreTrAIde ne passe pas d’ordres : vous décidez si vous souhaitez effectuer une opération et comment la réaliser par l’intermédiaire de votre propre courtier.