Porque uma ação individual pode representar a mesma exposição
Um ETF do S&P 500 detém ações das empresas que integram o índice; um ETF do Nasdaq-100 detém ações das empresas que integram o seu índice. Muitas grandes empresas fazem parte de ambos. Se detém qualquer um dos ETFs e compra diretamente uma das ações que o compõem, aumenta a sua exposição a essa empresa, em vez de acrescentar uma exposição inteiramente nova. Se detém ambos os ETFs, poderá já ter exposição à mesma empresa através dos dois fundos.
A dimensão dessa sobreposição muda à medida que se alteram as posições dos ETFs e os valores da carteira. Consulte as posições e ponderações atuais de cada fundo no site da entidade gestora, em vez de presumir que todos os ETFs de índices têm a mesma composição. Verifique as posições efetivas do fundo: um ETF pode acompanhar um índice com alterações ou utilizar um método de ponderação diferente.
A sobreposição não é automaticamente um problema. A questão é saber se as ponderações resultantes por empresa e setor correspondem ao nível de concentração que pretendia assumir.
Calcule a ponderação efetiva da ação
Use o mesmo denominador para todas as posições: o valor de mercado da carteira inteira. Para a ação A, some a posição detida diretamente à parcela detida através de cada ETF:
Ponderação efetiva da ação A = (valor direto de A + Σ[valor do ETF × ponderação de A nesse ETF]) ÷ valor total da carteira.
Nesta fórmula, as ponderações dos ETFs e da carteira são expressas como frações. Multiplique o resultado por 100 para o expressar em percentagem. Utilize as posições dos ETFs correspondentes a uma data aproximadamente igual à das avaliações da sua carteira; caso contrário, o resultado será apenas uma aproximação.
Considere uma carteira hipotética de US$20.000: US$10.000 num ETF do S&P 500, US$6.000 num ETF do Nasdaq-100 e US$4.000 noutras posições. Suponha que a ação A representa 6% do primeiro ETF e 8% do segundo. A sua exposição atual é (US$10.000 × 0,06) + (US$6.000 × 0,08) = US$1.080, ou 5,4% da carteira. Os US$4.000 restantes contam para o denominador, mesmo que nenhum deles inclua A.
Agora suponha que compra US$1.000 de A com dinheiro novo. A sua exposição passa a US$2.080, mas a carteira também aumenta para US$21.000. A ponderação efetiva de A passa a ser US$2.080 ÷ US$21.000 ≈ 9,9%. Se, em vez disso, financiar a compra vendendo US$1.000 de outra posição, a carteira mantém-se em US$20.000 e a ponderação efetiva de A passa a 10,4%, assumindo que a posição vendida não continha A. Se vender parte de um ETF que detém A, terá de fazer um ajustamento adicional, uma vez que também reduz parte da exposição indireta.
Este é um cálculo de exposição indireta, não uma afirmação de que detém diretamente as ações subjacentes do ETF. Mede a exposição económica que tem através do fundo.
Verifique também a exposição duplicada aos setores
A sobreposição entre empresas é apenas uma das camadas. Comprar uma ação de um setor que já tem um peso significativo nos seus ETFs aumenta a sua exposição a esse setor, mesmo que a empresa em causa não faça parte de nenhum dos fundos.
Para estimar a ponderação total de um setor, aplique o mesmo método: multiplique a parcela da carteira correspondente a cada ETF pela ponderação desse setor no ETF e, em seguida, some o valor de mercado das ações detidas diretamente nesse setor. Divida o total pelo valor da carteira. Se estiver a ponderar uma compra, volte a calcular a exposição do setor em valor e o denominador da carteira.
As classificações setoriais são úteis, mas imperfeitas. Duas empresas do mesmo setor podem ter atividades diferentes, enquanto empresas de setores distintos podem reagir de forma semelhante às mesmas forças económicas. Analise as ponderações setoriais em conjunto com a sobreposição entre empresas, e não como substituto dessa análise.
Medir a concentração com ponderações e o HHI
Comece pela maior ponderação efetiva de uma empresa. É fácil de interpretar: se a ação A representar 9,9% da sua carteira após uma compra, cerca de 9,90 USD por cada 100 USD do valor da carteira estarão expostos à ação A, através de posições diretas e de ETF em conjunto.
Para uma medida da carteira no seu todo, calcule o índice Herfindahl-Hirschman (HHI) com base nas ponderações das empresas subjacentes:
HHI = Σ(wᵢ²), em que cada wᵢ é a fração da carteira total correspondente a uma empresa. Se usar ponderações em percentagem, a escala convencional vai de 0 a 10 000. Indique a escala utilizada; as duas versões diferem por um fator de 10 000.
Por exemplo, uma carteira hipotética com duas empresas, repartida em partes iguais (50%/50%), tem um HHI de 0,50² + 0,50² = 0,50, ou 5 000 usando ponderações em percentagem. Uma carteira hipotética com quatro empresas, também repartida em partes iguais, tem um HHI de 4 × 0,25² = 0,25, ou 2 500. Segundo esta medida, a primeira carteira é mais concentrada.
Número efetivo de posições com igual ponderação = 1 ÷ HHI, quando o HHI usa ponderações em frações. Isso corresponde a duas no exemplo 50%/50% e a quatro no exemplo com quatro empresas. É uma descrição da concentração das ponderações, não uma contagem de riscos distintos nem uma garantia de diversificação.
Para calcular o HHI completo com base nas posições subjacentes, são necessárias as ponderações ao nível dos constituintes de cada fundo e posição direta. Se não for possível identificar algumas posições, o HHI calculado apenas com as empresas conhecidas é incompleto. Contar um ETF como uma única posição dá um resultado diferente: mede a concentração entre as posições na conta, não entre as empresas subjacentes. Para analisar separadamente a concentração setorial, calcule o HHI com base nas ponderações dos setores e identifique-o como HHI setorial.
Dimensionar uma posição adicional com base na exposição resultante
O montante em dólares de uma transação proposta não corresponde à ponderação da empresa resultante. Esta depende da sobreposição existente com ETF, da forma como financia a compra e do valor da carteira após a transação. Escolha uma ponderação efetiva máxima hipotética para o seu próprio cenário e, em seguida, faça o cálculo inverso para determinar o montante da compra que a atingiria. Trata-se de um exercício de medição, não de um limite recomendado.
Se a compra for financiada com dinheiro novo, seja P o valor atual da carteira, E a exposição existente à ação A com base nas posições subjacentes, T a ponderação-alvo escolhida, expressa em decimal, e x o valor em dólares da nova compra da ação. Admitindo que os preços das restantes posições e as ponderações dos ETF não se alteram:
(E + x) ÷ (P + x) = T, pelo que x = (TP − E) ÷ (1 − T), desde que T seja inferior a 1.
Usando a carteira hipotética acima, P = 20 000 USD e E = 1 080 USD. Para uma ponderação-alvo ilustrativa de 8%, x = (0,08 × 20 000 USD − 1 080 USD) ÷ 0,92 ≈ 565 USD. Este valor não é uma transação sugerida; mostra por que motivo acrescentar 1 000 USD de uma ação que já está presente em ETF resulta, neste exemplo, numa ponderação efetiva superior a 8%.
Se financiar a compra vendendo outra posição que não contenha a ação A, o denominador da carteira mantém-se em P e a equação correspondente é x = TP − E. Se vender um ETF que contenha a ação A, reduza E pela exposição à ação A eliminada com essa venda antes de calcular o resultado. Os cálculos com valores arredondados também não têm em conta variações de preços, custos de transação nem alterações na composição dos ETF.
Tornar prática a verificação antes da transação
Antes de colocar qualquer ordem, registe o valor da posição direta na ação, a ponderação atual dessa ação em cada ETF, o montante da transação proposta e a fonte de financiamento. Volte a calcular as ponderações efetivas por empresa e por setor para a carteira inteira e, em seguida, verifique a maior ponderação e o HHI com base nas posições subjacentes. Por fim, tenha em conta as condições de execução, como o spread estimado, a dimensão da ordem face ao volume diário e o impacto potencial no mercado: a diversificação e os custos de transação são questões diferentes.
O verificador gratuito de concentração de carteiras da PreTrAIde apresenta o HHI e a maior ponderação. A calculadora de dimensão da posição e a calculadora de custos de transação abordam outras componentes da verificação pré-transação. Não assuma que um cálculo do HHI considera os constituintes dos ETF, a menos que tenha fornecido ou verificado as ponderações das empresas subjacentes; uma medida ao nível da conta, por si só, não permite identificar sobreposições de ações ocultas.
A análise PreTrade da PreTrAIde avalia um cabaz de uma ou mais ações antes de ser colocada uma ordem e apresenta um veredito GO, NO-GO ou MODIFY, acompanhado de uma análise dos riscos e da execução. As análises da carteira incluem os setores, e a componente quantitativa inclui o HHI. Estes vereditos apoiam a tomada de decisão, mas não constituem recomendações de investimento. A PreTrAIde não coloca ordens; cabe-lhe decidir se pretende transacionar e como o fazer através do seu próprio intermediário financeiro.