Por qué una acción individual puede ofrecer la misma exposición
Un ETF del S&P 500 mantiene acciones de las empresas que componen ese índice; un ETF del Nasdaq-100 mantiene acciones de las empresas que componen el suyo. Muchas grandes empresas están presentes en ambos índices. Si tienes uno de estos ETF y compras directamente una de sus posiciones, aumentas tu exposición a esa empresa, en lugar de añadir una totalmente nueva. Si tienes ambos ETF, es posible que ya tengas exposición a una misma empresa a través de dos fondos.
El grado de solapamiento varía a medida que cambian las posiciones de los ETF y el valor de la cartera. Consulta las posiciones y ponderaciones actuales de cada fondo en la web de la gestora, en lugar de dar por hecho que todos los ETF de un índice tienen la misma composición. Comprueba las posiciones reales del fondo: un ETF puede seguir un índice con modificaciones o utilizar otro método de ponderación.
El solapamiento no es necesariamente un problema. La cuestión es si las ponderaciones resultantes por empresa y sector se ajustan al nivel de concentración que pretendías asumir.
Calcula la ponderación efectiva de una acción
Expresa todas las posiciones sobre la misma base: el valor de mercado de toda tu cartera. Para la acción A, suma la posición directa a la parte que tienes a través de cada ETF:
Ponderación efectiva de la acción A = (valor directo de A + Σ[valor del ETF × ponderación de A en ese ETF]) ÷ valor total de la cartera.
En esta fórmula, las ponderaciones de los ETF y de la cartera son fracciones. Multiplica el resultado por 100 para expresarlo en porcentaje. Utiliza las posiciones de los ETF correspondientes a una fecha lo más cercana posible a la de los valores de tu cartera; de lo contrario, el resultado será solo una aproximación.
Considera una cartera hipotética de 20.000 US$: 10.000 US$ en un ETF del S&P 500, 6.000 US$ en un ETF del Nasdaq-100 y 4.000 US$ en otras posiciones. Supongamos que la acción A representa el 6 % del primer ETF y el 8 % del segundo. Tu exposición actual es (10.000 US$ × 0,06) + (6.000 US$ × 0,08) = 1.080 US$, o el 5,4 % de la cartera. Los otros 4.000 US$ también cuentan para el denominador, aunque ninguna de esas posiciones incluya A.
Ahora supongamos que compras 1.000 US$ de A con dinero nuevo. Tu exposición pasa a ser de 2.080 US$, pero la cartera también aumenta hasta los 21.000 US$. La ponderación efectiva de A pasa a ser 2.080 US$ ÷ 21.000 US$ ≈ 9,9 %. Si, en cambio, financias la compra vendiendo 1.000 US$ de otra posición, la cartera sigue siendo de 20.000 US$ y la ponderación efectiva de A pasa a ser el 10,4 %, suponiendo que la posición vendida no incluyera A. Si vendes parte de un ETF que tiene A, tendrás que ajustar el cálculo, porque también reduces la exposición indirecta.
Este es un cálculo de exposición a través del fondo, no una afirmación de que poseas directamente las acciones subyacentes del ETF. Mide la exposición económica que tienes a través del fondo.
Comprueba también la exposición duplicada a sectores
El solapamiento entre empresas es solo una parte del análisis. Comprar una acción de un sector que ya tiene un peso destacado en tus ETF aumenta tu exposición a ese sector, aunque la empresa concreta no forme parte de ninguno de los fondos.
Para calcular la ponderación total de un sector, aplica el mismo método: multiplica el porcentaje de tu cartera que representa cada ETF por la ponderación de ese sector en el ETF y, después, suma el valor de mercado de las acciones del sector que tengas directamente. Divide el total por el valor de la cartera. Antes de realizar una compra, vuelve a calcular tanto la exposición en euros al sector como el denominador de la cartera.
Las categorías sectoriales son útiles, pero imperfectas. Dos empresas del mismo sector pueden tener negocios distintos, mientras que empresas de sectores diferentes pueden reaccionar de forma similar a los mismos factores económicos. Comprueba las ponderaciones sectoriales junto con el solapamiento entre empresas; no las utilices como sustituto de ese análisis.
Medir la concentración con ponderaciones y el HHI
Empieza por la mayor ponderación efectiva de una empresa. Es fácil de interpretar: si la acción A representa el 9,9 % de tu cartera después de una compra, aproximadamente 9,90 US$ de cada 100 US$ del valor de la cartera están expuestos a A, tanto a través de posiciones directas como de ETF.
Para obtener una medida de toda la cartera, calcula el índice Herfindahl-Hirschman (HHI) a partir de las ponderaciones de las empresas subyacentes:
HHI = Σ(wᵢ²), donde cada wᵢ es la proporción de la cartera total que corresponde a una empresa. Si se usan ponderaciones porcentuales, la escala convencional va de 0 a 10.000. Indica qué escala utilizas; ambas versiones difieren por un factor de 10.000.
Por ejemplo, una cartera hipotética con dos empresas, repartida al 50 %/50 %, tiene un HHI de 0,50² + 0,50² = 0,50, o 5.000 si se usan ponderaciones porcentuales. Una cartera hipotética con cuatro empresas y ponderaciones iguales tiene un HHI de 4 × 0,25² = 0,25, o 2.500. Según esta medida, la primera cartera está más concentrada.
Número efectivo de posiciones con igual ponderación = 1 ÷ HHI, cuando el HHI utiliza ponderaciones expresadas como fracciones. En el ejemplo del 50 %/50 %, el resultado es dos; en el de cuatro empresas, cuatro. Describe la concentración de las ponderaciones, no el número de riesgos distintos ni una garantía de diversificación.
Para calcular un HHI completo con desglose de las posiciones subyacentes, se necesitan las ponderaciones de cada empresa para todos los fondos y las posiciones directas. Si no es posible identificar algunas posiciones, el HHI calculado solo con las empresas conocidas estará incompleto. Contar un ETF como una única posición da un resultado distinto: mide la concentración entre las posiciones de tu cuenta, no entre las empresas subyacentes. Para obtener una perspectiva independiente de la concentración sectorial, calcula el HHI con las ponderaciones por sector e identifícalo como HHI sectorial.
Dimensionar una posición añadida a partir de la exposición resultante
El importe en dólares de una operación propuesta no equivale a la ponderación resultante de la empresa. Esta última depende del solapamiento existente con los ETF, de cómo financies la compra y del valor de la cartera después de la operación. Elige una ponderación efectiva máxima hipotética para tu propio escenario y calcula hacia atrás qué importe de compra la alcanzaría. Se trata de un ejercicio de medición, no de un límite recomendado.
Si la compra se financia con efectivo nuevo, sea P el valor actual de la cartera, E la exposición existente a la acción A según el desglose de las posiciones subyacentes, T la ponderación objetivo elegida expresada como decimal y x el importe en dólares de la nueva compra de acciones. Suponiendo que no cambien los precios de los demás activos ni las ponderaciones de los ETF:
(E + x) ÷ (P + x) = T, por lo que x = (TP − E) ÷ (1 − T), siempre que T sea inferior a 1.
En la cartera hipotética anterior, P = 20.000 US$ y E = 1.080 US$. Para un objetivo ilustrativo del 8 %, x = (0,08 × 20.000 US$ − 1.080 US$) ÷ 0,92 ≈ 565 US$. Esta cifra no es una operación recomendada; muestra por qué añadir 1.000 US$ de una acción que ya está presente en los ETF da lugar a una ponderación efectiva superior al 8 % en este ejemplo.
Si financias una compra vendiendo otra posición que no contiene A, el denominador de la cartera sigue siendo P y la ecuación correspondiente es x = TP − E. Si vendes un ETF que contiene A, reduce E en la exposición a A eliminada mediante esa venta antes de calcular el resultado. Los cálculos con cifras redondas también omiten los movimientos de precios, los costes de transacción y los cambios en la composición de los ETF.
Hacer práctica la comprobación previa a la operación
Antes de cursar cualquier orden, anota el valor de la posición directa en acciones, la ponderación actual de cada ETF en esa acción, el importe de la operación propuesta y la fuente de financiación. Vuelve a calcular las ponderaciones efectivas por empresa y sector para la cartera completa y, después, comprueba la mayor ponderación y el HHI con desglose de las posiciones subyacentes. Por último, ten en cuenta las condiciones de ejecución, como el diferencial estimado, el tamaño de la orden en relación con el volumen diario y el posible impacto en el mercado: la diversificación y los costes de negociación son cuestiones distintas.
El comprobador gratuito de concentración de cartera de PreTrAIde muestra el HHI y la mayor ponderación. Su calculadora del tamaño de posición y su calculadora de costes de negociación cubren otros aspectos de la comprobación previa a la operación. No des por hecho que un cálculo del HHI desglosa las posiciones subyacentes de los ETF, salvo que hayas facilitado o verificado las ponderaciones de las empresas subyacentes; una medida limitada a la cuenta no puede revelar solapamientos ocultos entre acciones.
El análisis PreTrade de PreTrAIde evalúa una cesta de una o varias acciones antes de cursar una orden y emite un veredicto GO, NO-GO o MODIFY, junto con un análisis de riesgos y de ejecución. Sus desgloses de cartera incluyen los sectores y su capa cuantitativa incluye el HHI. Esos veredictos sirven de apoyo a la toma de decisiones, no son recomendaciones de inversión. PreTrAIde no cursa órdenes; tú decides si operas y cómo hacerlo a través de tu propio bróker.